华西证券-波司登-3998.HK-配售不改长期发展趋势-240703

　　事件概述

　　公司公告集团创办人、董事局主席及控股股东高德康设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资知会，其已订立大宗交易协议，拟按每股4.31港元的价格，配售持有的公司4亿股股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】配售价较昨日收盘价4.77港元有9.6%折价。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）配售所得款项将主要用于卖方资金需求及慈善事业发展等。

　　分析判断

　　受配售影响，股价产生短期波动，不改长期看好公司发展，我们认为公司在FY24高增长基础上，仍具有超预期可能：（1）短期来看，7月6日，波司登即将亮相在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行的“新生万物巴黎展”向世界展示中国品牌与非遗文化完美结合的独特魅力，波司登品牌力持续提升，有助于推动销售超预期。2）中期来看，因配售，公司股价今日跌幅15.93%，估值跌至FY25/26 PE11.36/9.79X，估值极具性价比，且考虑户外、经营杠杆的利润弹性，目前的盈利预测仍有超预期空间。

　　投资建议

　　我们分析，公司未来空间在于：（1）扩品类：公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，户外产品是今年较大看点，未来公司四季化产品比重有望进一步提升，熨平周期波动；（2）尽管门店调整，但扩面积和快闪店仍具有较大空间；（3）未来公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升；（4）长期来看，公司市占率仍有提升空间。维持公司FY25-27财年收入265/301/342亿元，FY25-27财年归母净利预测36.0/41.8/48.6亿元，FY25-27财年EPS 0.33/0.38/0.44元，2024年7月3日收盘价4.01港元对应PE为11.36/9.79/8.41倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　开店不及预期风险；店效提升不及预期风险；户外品类竞争风险；系统性风险。