国金证券-百亚股份-003006-1Q业绩表现靓丽，自由点加快升级、电商加速成长-240419

　　业绩简评

　　4月19日公司发布24Q1季报，24Q1公司实现营收7.65亿元，同比+46.4%，归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+30.6%，业绩表现超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　电商、线下外围省份成长表现靓丽，核心区域深耕份额进一步提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司深耕优势地区、有序拓展全国市场，加快电商和新兴渠道建设，24Q1线下/电商营收4.4/2.96亿元，同比+16.7%/+150.5%，占比47%/39%,线下核心区域外省份营收+52%。

　　产品结构优化带动毛利率提振显著，投放效率优化、费用分配节奏影响，带动利润率环比显著改善。24Q1自由点品牌营收7.01亿元，同比+54.6%，增速环比加快。综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.7%(同比+7.5/+5.8pct)，创单季度历史新高，我们预计主因受高毛利的益生菌、有机纯棉等高端系列产品收入占比增加影响。

　　线下核心区域外销售团队扩张、加大市场推广/品牌宣传力度，24Q1销售费用率34.4%（同比+11.6pct），管理/研发费用率2.7%/2%（同比-1.2/-0.5pct）,扣非归母净利率12.8%（同比-1.5pct）。公司借助抖音直播平台加大品牌资源投放和宣传，通过品牌代言人开展一系列品牌宣传和产品推广活动，进一步提升品牌竞争力、扩大消费者人群和产品销售覆盖。

　　品牌势能向上，外围市场重点突围成长动能充沛，优质国产品牌扬帆起航。1）渠道端，公司继续巩固在现有核心省份的市场地位，对组织架构进行优化调整，将广东、湖南、河北作为重点发展战区快速突围，充分考虑外围省份的市场竞争差异，以点带面精细化运营。2）产品端，大健康系列矩阵不断完善，“益生菌”、“有机纯棉”、“敏感肌”等系列不断升级，产品竞争力不断强化，看好中期份额持续提升空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为3.1、4、5.1亿元，当前股价对应PE分别为25、20、16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。