申万宏源-德赛西威-002920-收入利润均超预期！日本等出海进度首次披露-240329

　　事件：德赛西威发布2023年报，2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；净利润15.47亿元，同比增长30.57%；扣非净利润14.67亿元，同比增长41.37%；公司拟每10股派发现金红利8.4元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入利润均超预期！获得新项目订单年化销售额突破245亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）体现出“粘性代替追求利润率”和“利他性”，预计后续规模增长更加稳定。公司全年实现收入219亿元，同比增长46.71%，单23Q4收入74.38亿元，同比增长54.24%，市场预测单Q4收入增速约35%-45%，收入超预期。全年实现净利润15.47亿元，同比增长30.57%，同时资产减值损失比22年同期多2.3亿，全年利润仍然超过市场保守预期的14.5亿元。

　　四季度隐含毛利率开始企稳。现金流量表口径公司23Q4“购买商品提供劳务的现金”增速只有27%，低于现金流入的30%。利润表口径23Q4收入成本都是54%增长，这两项说明四季度开始隐含毛利率企稳。我们认为智能驾驶ORIN-N等产品通过短期毛利率下降，可以得到更稳定的长期客户粘性。

　　薪酬成本“正剪刀差”在实现。公司23Q3/Q4研发费用增长10%/17%，研发费用增速均低于收入增长，之前预判的“正剪刀差”在实现。2023年研发3886人，同比只增长11%，我们认为截至2023H1公司大规模招聘已完成，后续薪酬压力减少。

　　海外业务高增52%，突破4个新白点客户，日本客户ADAS已落地。公司全年海外收入达到16.44亿元，同比增长52%，增速快于国内。公司在欧洲获得7个客户的新项目，在日本首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；在墨西哥新工厂已完成建设，公司全年获得4个新白点客户，包括国内广汽本田，国际市场的AUDI、TATAMOTORS、PACCAR。

　　座舱、车身域控等产品新客户落地。1）座舱电子：第四代座舱开始有大客户；2）车身域控和HUD也开始定点，前者定点包括理想汽车、极氪汽车、吉利汽车。ADAS新订单80亿，NOA为代表的高阶智能驾驶功能规模化拉动。2023年公司新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过10家车企的新项目订单。

　　维持“买入评级”。维持2024-2025盈利预测预测，预计2024-2025年收入270.2、340.3亿元，归母净利润为22.49、28.33亿元。新增2026年收入、利润预测分别为422.7、35.35亿元。对应2024年PE估值31倍。

　　风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；2026年后增长风险。