中信证券-2023年12月进出口数据及债市点评：预期中的修复-240113

　　2023年12月，在低基数的支撑下我国出口同比增幅较2023年11月进一步回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进口方面，主要大宗商品和集成电路进口数量实现增长，但大部分大宗商品进口价格的同比下跌状态仍对金额存在一定拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入2024年，全球货物贸易数量修复或将在一定程度上支撑我国出口贸易量的修复，与“一带一路”沿线国家的贸易往来、新能源等商品出口或有结构性亮点。但需要注意的是，未来出口同比的变动仍需要关注价格变化。

　　▍数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，2023年12月我国进出口总值5319亿美元，同比增长1.4%。其中，出口3036.2亿美元，同比增长2.3%，Wind一致预期增2.1%；进口2282.8亿美元，同比增长0.2%，Wind一致预期增0.3%；贸易顺差753.4亿美元，同比增长9.2%。全年维度下，2023年我国出口同比下降4.6%，四季度当季同比增速已收敛至1.29%；进口同比下降5.5%，四季度当季同比增速已回正。

　　▍低基数支撑出口读数进一步回升。2023年12月，中国大陆对主要贸易伙伴的出口表现仍是喜忧参半。具体来看：尽管2022年同期为低基数，但2023年12月中国大陆对美国出口同比增速仅录得-6.9%，较上月读数环比下降近14个百分点，或在一定程度上显示出美国消费需求趋弱对于我国对美出口的压力。中国大陆对欧盟和东盟出口同比均较2023年11月跌幅环比有所改善此外，中国大陆对新兴市场的出口表现整体好于对发达国家，为我国12月出口提供重要支撑。贸易产品方面，低基数驱动2023年12月部分重点商品的出口金额同比跌幅出现环比改善，家用电器和汽车（包括底盘）仍表现亮眼，其分别实现了14.7%和52%的同比高增；轻工制品中，包括箱包、纺织原料、服装、家具、玩具等商品出口的同比跌幅较11月读数均有不同程度的环比回升。

　　▍进口增速仍偏弱运行。2023年12月我国进口（以美元计价）同比增长0.2%，wind一致预期增长0.3%，整体来看进口仍偏弱。（1）进口数量方面：除大豆外，主要进口商品的数量同比在2023年12月份均实现了正增长，其中铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤以及天然气均取得双位数的正增长。此外，2023年12月集成电路进口数量也实现了6%的增长。（2）进口价格方面：铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿的价格保持同比正增长，对进口金额的支撑有所凸显，但大豆、原油、煤及褐煤、天然气的进口价格仍是同比下行。

　　▍总结与展望：2023年12月，我国进出口表现基本符合市场预期。进入2024年，全球货物贸易数量修复或将在一定程度上支撑我国出口贸易量的修复，与“一带一路”沿线国家的贸易往来、新能源等商品出口或有结构性亮点。但需要注意的是，未来出口同比的变动仍需要关注价格变化。

　　债市方面，短期内降息预期以及资金面宽松带动长债利率低位震荡，市场对于低基数效应驱动出口同比改善的预期较为充分，因此外贸数据披露后的市场反应相对钝化。汇率方面，美联储降息预期再修正使得美元指数和10年期美债收益率有所反弹。内部因素中，当前出口改善但进口疲弱的组合下，货物贸易顺差维持一定规模，对于人民币汇率影响更大的或是直接投资账户和证券投资账户的流出压力。短期来看，以上两个账户的资本流动或继续面临波动，对于人民币汇率的支撑作用有限。1月中旬或是关键时点，中美欧等主要经济体的经济数据将迎来密集披露的窗口期，国内后续政策加码的预期或也随着经济数据落地而校准，人民币汇率有望在双向波动中找到新的主线。

　　▍风险因素：海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性；国内经济基本面修复程度存在不确定性；地缘政治风险或扰动我国外贸环境。