招商证券-A股投资策略周报：历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响-240413

　　本周五，十年一度的“国九条”再次推出，资本市场政策支持周期持续发力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从政策细则来看，政策着力于提升资本市场的回报性，A股上市公司的整体分红比例有望得到大幅提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于此，我们仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

　　【观策·论市】历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响。新“国九条”方面，与以往更加聚焦融资端不同，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性。若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。此外，我们复盘了前两次“国九条”颁布的情况发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。风格层面上，政策颁布后，短期内，大盘风格相对占优；行业层面上，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。3月经济数据方面，社融数据上，3月新增社融和人民币信贷均同比少增，社融增速回落；且居民和企业部门的中长期贷款均同比少增，反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策落地后对需求端的进一步提振。出口数据方面，在去年较高基数和2月出口增速较高的背景下，3月出口增速低于市场预期，但我们综合高基数、出口实际金额和整个一季度的表现来看，3月份的出口增速并不算低。综合上述逻辑，我们认为，政策催化叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数普遍下跌，主要原因在于：1）3月CPI同比上涨0.1%，同比涨幅回落，略不及市场预期；（2）美国3月CPI全面超预期，降息预期进一步受到压制；（3）美元走强，外资流出超100亿元。

　　【中观·景气】2月全球半导体销售额同比增幅扩大，3月出口同比转负。2月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲、日本销量同比跌幅扩大。3月各类挖掘机销量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。3月各类装载机销量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。3月重卡销量同比降幅收窄。3月受去年较高基数的拖累以美元计价出口金额当月同比-7.5%，其中农产品出口降幅略有收窄，高新技术产品部分出口改善，集成电路、手机、计算机设备、汽车等当月出口同比转正或增幅扩大。

　　【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出114.7亿元；融资资金前四个交易日合计净流入9.5亿元；新成立偏股类公募基金10.5亿份，较前期下降11.1亿份；ETF净申购，对应净流出39.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、电子、电力设备等；融资资金净买入有色金属、食品饮料、电力设备等；券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】固态电池提高能量密度，助力电动汽车超长续航。固态电池具有以下四大优势：能量密度更高；体积相对更小；材料更加柔性；使用更加安全。固态电池的不同技术路线主要由不同的固态电解质进行区分，主要有三大技术路线：聚合物电解质、氧化物电解质、硫化物电解质。其中，中国科学院青岛生物能源与过程研究所在研究硫化物电解质方面取得了新进展。近年来，蔚来、智己、广汽等车企纷纷布局固态电池领域，积极突破技术瓶颈，电动汽车续航能力大幅提升。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.7，较上周下行0.3，处于历史估值水平的29.5%分位数。板块估值多数下跌，其中，有色金属、公用事业和社会服务涨幅居前，电子、食品饮料和国防军工跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期、政策落地不及预期、海外政策超预期收紧。