平安证券-东鹏饮料-605499-增长势头不减，业绩表现优秀-240830

　　事项：

　　公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。

　　平安观点：

　　夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

　　原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。

　　广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。

　　财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。