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中国船舶:全球造船龙头,受益于船舶周期向上
公司是全球造船龙头企业,拥有优质造船资产,旗下四大船厂都是国内顶尖船企,各有优势实力强劲,公司全球市场占有率10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年,船舶订单开始复苏,到2023年复苏已接近三年,公司营收大幅增长,净利润修复已至拐点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年公司实现营收748亿元,同比+26%,实现归母净利润29.57亿元,同比+1615%。随着行业景气度上升,船价不断上涨,2023年毛利率达到10.57%,同比+2.97pct,由于造船周期较长,利润释放相对于订单复苏有一定滞后性,未来毛利率有望进一步上修。
全球造船产能刚性,周期持续向上演绎
2023年船舶行业新接订单达1.07亿载重吨,同比+29.73%。对比上轮周期最高峰2006-2008年,全球新接订单分别为2.11亿、2.63亿、1.82亿载重吨,平均每年新接2.19亿载重吨。船舶更新需求量仍有较大空间。本轮周期活跃船厂数量下降,产能扩张受限,2023年全球活跃船厂数量仅300+家,相对高峰时减少了500家。市场复苏叠加产能刚性,使得新造船价持续走高。2024年5月初新船价格指数攀升至186.10,同比增长9.4%,创2008年12月以来的船价指数最高值。
两船重组合力提升全球竞争力,订单结构持续优化
两船重组在即,有望形成合力,进一步提升国际竞争力。两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略,集团层面重组基本完成,上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。公司订单结构优化,向高端船型升级,向绿色船舶转型。2023年前三季度中国船舶股份新接订单中,中高端船型占比近80%,绿色船舶占比近50%。从订单结构看,油船占比约20%、散货船、PCTC和液化气船各约占15%、集装箱船约为20%(以艘数统计)。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年收入CAGR为12.5%,归母净利润CAGR为45%,EPS分别为1.22元、1.90元、2.58元。采用可比公司估值法,2024-2026年可比公司平均PE倍数为40、25、15倍。我们认为,船舶周期持续保持景气,公司作为全球船舶建造龙头深度受益,未来三年归母净利润分别为55、85、115亿,对应30、20、14倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
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