东吴证券-轻工制造行业2022Q3业绩综述-221107

　　轻工板块2022Q3概述：轻工制造板块2022Q3实现营业收入/归母净利润同比分别+3.94%/-13.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q3轻工行业受疫情反复影响下，营收端仍保持稳定增长，利润端主要由于受前期原材料高位影响仍有承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022Q3毛利率/净利率同比分别-41.82pp/-1.14pp。分子版块看，1）造纸版块营收表现良好，主要系浆价上涨成本段压力上升，需求景气度较弱叠加提价压力较大，利润端压力增加明显；2）家具版块受疫情及地产需求较弱影响，收入段表现较弱，利润端随着成本回落，盈利能力略有改善，2022Q4有望进一步好转；3）文娱用品在疫情及双减政策影响下表现偏弱，但行业延续明显分化。

　　家具子板块：22Q3需求压力有所增加，行业分化集中度持续提升。从收入端看，2022Q3实现营业收入/归母净利润同比分别-4.93%/-7.18%，受高基数及多地疫情影响下增速有所放缓，但10月地产政策落地和保交付下，家具板块有望复苏。1）定制子版块：龙头增长稳健，Q4盈利能力有望改善。2022Q3受到疫情的影响行业收入增速放缓，欧派家居、索菲亚凭借优越渠道控制能力维持业绩高速增长。定制家具板块毛利率/净利率环比-0.24pp/环比+1.33pp，同比仍有承压，环比略有修复，控本降费显效，盈利能力有望逐步修复。2）成品及卫浴子版块：2022Q3成品及卫浴版块承压明显，利润端表现优于定制板块，主要得益于海运费下行及人民币贬值；外销主要受益于2022Q3原材料聚醚、MDI等价格逐渐回落，行业盈利能力环比改善。3）集中度持续提升，工程渠道开始修复：家具类社零增速及家具制造业营业收入增速表现疲弱，行业压力下龙头表现持续超越行业，集中度加速提升。从零售渠道来看，客流压力较大，但头部企业大多仍保持较为稳定的增长；从大宗渠道来看，保交付下，9月起修复趋势明显。

　　造纸&包装子版块：静待纸浆价格拐点。2022Q3实现营业收入/归母净利润同比分别+10.58%/-37.29%。成品纸需求偏弱，高浆价下提价传导不畅，盈利能力触底。后续来看，2023年商品浆新增产能较多，其中UPM 210万吨产能已逐步开始试运行，如期投放的可能性较大，预计2023年浆价下行，盈利能力有望触底回升。

　　文娱办公子版块：22Q1-3收入增速回升，利润有望缓解释放。晨光股份22Q3实现营收同比+18.6%。增速表现良好，环比稳定修复；科力普业务高基数下仍实现快速增长，22Q3营收同比+40.3%，业绩较为稳健，传统业务稳步修复。

　　投资建议：1）首推家具板块：10月地产政策落地和保交付下有望修复，随着疫情得到控制2022Q4有望迎来需求回补，推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【顾家家居】、【喜临门】以及【敏华控股】；建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】；2）造纸板块：海外浆厂新产能投放后浆价有望回落，，首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】；推荐估值具有安全边际，林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】；业绩稳健增长，装饰原纸需求旺盛议价能力较强的【华旺科技】，建议关注【仙鹤股份】。3）文娱用品：疫情逐步好转后传统文具零售有望修复，推荐龙头优势持续巩固的【晨光股份】。

　　风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱，限电政策影响产能等