民生证券-长城汽车-601633-系列点评七：坦克延续强势，哈弗销量稳固-240402

　　事件概述:公司发布2024年3月产销快报：长城汽车批发销量10.0万辆，同比+11.0%，环比+41.2%；其中，哈弗为5.4万辆，同比+14.0%，环比+20.8%；Wey牌0.4万辆，同比+183.0%，环比+36.2%；皮卡1.8万辆，同比-12.1%，环比+68.0%；欧拉0.6万辆，同比-37.4%，环比+100.3%；坦克1.9万辆，同比+58.6%，环比+86.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　坦克表现持续强势哈弗基本盘销量稳固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比+25.1%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比+112.8%；新能源占比达到21.5%，同比+8.9 pts。分品牌来看，2024Q1坦克销量持续强势表现，批发销售4.9万，同比+103.2%。作为销量基本盘，哈弗2024Q1销售15.8万辆，同比+25.5%，维持稳固向上的趋势。在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。

　　海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年3月，公司海外批发销量3.6万辆，同比+60.7%，环比+17.1%。2024Q1海外批发销量为9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，3月25日，长城汽车携长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌亮相泰国曼谷国际车展，山海炮是目前泰国市场首款，也是唯一一款混合动力皮卡车型。长城坦克品牌也在国际市场加速推进，目前已覆盖泰国、澳洲、中东、南非、墨西哥、印尼等地。我们看好坦克凭借优质性能和豪华驾乘体验在海外市场取得成功。

　　智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。3月长城汽车发布城市无图NOA测试视频。长城无图NOA已经可以顺畅通过复杂路口、穿行乡村、精准识别障碍物。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。

　　投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3亿元，对应2024年4月1日收盘价23.8元/股，PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。