德邦证券-可转债周策略：转债视角如何看待2月金融数据-240318

　　转债视角如何看待2月金融数据

　　2月金融数据近期披露，2月社会融资规模存量增速为9.0%，相较1月9.5%的增速有所放缓，1-2月累计新增社融同比增速为-12.0%，2月M2增速为8.7%，持平1月；从总量的角度，数据体现融资需求有所降温，但从结构的维度，我们认为融资需求未有明显弱化：1-2月人民币贷款累计增量优于21年、22年，虽然相比23年仍较弱，但23年的贷款数据或受到22年底信贷需求挤压后快速释放的脉冲影响；而1-2月企业债融资增量相对23年有所转好，从人民币贷款的细项来看，居民端仍较弱但企业端融资需求相对健康。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从转债投资的角度，可从正股端和债底端两方面分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）正股端我们认为后续应更关注B端的高景气细分机会。1-2月企业端融资需求较旺盛，后续政府对设备更新的推动或将发力，对应设备融资的需求或继续升温，对上游设备制造相关标的或形成利好，建议关注工程机械、电力设备等细分行业，有望受益于海外和国内需求的共振；居民贷款偏弱或指引C端为主的消费和地产板块仍需等待经济复苏。

　　债底端，2月金融数据指引长端国债利率的下降空间有望打开，利好债性转债的估值修复。从20年2月至今货币增速（如M2低于10%）和PMI（PMI低于50）同步回调的情况较少出现；若后续货币政策未加强，地产融资需求或仍拖累货币衍生和宏观流动性，而近期PMI持续维持50以下，我们认为经济慢复苏预期将持续，打开长端国债收益率下降的空间。值得注意的是，当前投资者风险偏好仍较低，导致债性转债估值处于低位，而相比去年4季度，10年期国债收益率已经有明显下降，当前转债债底的定价估值应当有所上升。基于金融数据的推演，我们认为债性转债估值有较大的修复空间。

　　可转债周策略

　　当前或仍处于“春季躁动”的反弹行情中期，但2月金融数据可能导致一部分投资者风险偏好下降，结合当前点位获利了解的预期渐浓，预计指数近期在当前位置区间震荡；高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。家电、工程机械等出口链相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好，AIPC的出现或推动消费电子需求回暖。

　　本周转债估值出现回暖使得中证转债指数相对上证走强。我们从“跟涨”“抗跌”情绪指标观察到“跟涨”指标已经逐渐走至高位，意味着当前位置虽然指数震荡，但越来越多的转债在股票上升的过程中估值也同步上升，意味着投资者在当前震荡期，买入转债的意愿增强，叠加转债估值端的印证，我们认为转债估值当前已经见底，若后续长端国债进一步下降，股指稳中趋涨，我们认为转债估值或出现快速修复。

　　风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期