安信证券-巨人网络-002558-《原始征途》不负众望，Q2业绩超市场预期-230902

　　事件：公司公告半年报，（1）2023上半年营收14.43亿元、同比增长35.68%；净利润6.64亿元、同比增长32.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）2023Q2单季度营收9.36亿元、同比增长93.58%；净利润4.19亿元、同比增长83.57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），现金分红金额约2.47亿元，分红比例达37%。

　　Q2单季收入增长93.58%、利润增长83.57%，旗舰手游《原始征途》贡献突出。《原始征途》上线于2023/3/24,截至23H1累计流水超10亿元，贡献主要增量收入与利润，预计2023Q4将继续推出《原始征途-正式版》及小程序版，进一步扩大征途IP影响力。Q2收入增速高于利润增速，主要系收入端游戏流水递延确认，而成本端销售费用当期确认；2023Q2末合同负债4.24亿元，环比增加1.50亿元，有望持续释放利润助推业绩表现。

　　《太空行动》加码休闲竞技赛道，深化全球化布局。《太空行动》上线于2023/1/16，产品围绕核心玩法持续打磨，补位推理派对手游空白，截至2023年7月末，全渠道累计新增用户达2800万，DAU突破250万；海外版本《SuperSus》预计将于2023H2正式开启北美地区测试，进一步深化全球化布局。

　　新游上线助涨销售费率，研发及管理费率控制得当。2023H1公司毛利率89.49%、净利率46.13%，同比+1.96pct、+0.02pct,保持相对稳定；销售费用同比增长270.94%至5.57亿元，销售费率增至38.59%，同比+24.47pct，主要系新游《原始征途》上线致宣传推广费用大幅增加。2023H1公司研发费率23.18%，同比-6.58pct，管理费率6.40%，同比-3.12pct。

　　积极推进AI布局，“游戏+AI”加速落地。公司已组建AI创新实验室，推动AIGC工具在各业务场景的普及落地以实现降本增效。《太空行动》全新AI玩法“AI推理小剧场”预计于2023年9月开启大范围测试，后续项目团队也将继续挖掘“游戏+AI”的更多玩法与场景。

　　投资建议：预计公司2023-2025年净利润为13.27/15.31/16.34亿元，EPS为0.66/0.76/0.81元，成长性突出，给予买入-A投资评级；给予对应2023年25倍PE，6个月目标价16.5元。

　　风险提示：新游表现不及预期，海外市场拓展不及预期