兴业证券-银行二永债周度跟踪：成交热度上升且期限拉长，收益率和利差整体调整-240429

　　一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建

　　量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　成交量和成交换手率的总量特征：

　　本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为2260.83亿元和5120笔，上期为1413.48亿元和3785笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为6.06%，较上期的3.80%有所上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1341.72亿元和3046笔，上期为856.75亿元和2319笔；本期银行永续债的成交活跃度为5.48%，较上期的3.59%有所上升。

　　分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为4.24年，较上期（2.83年）有所上升。本期2年期及以上期限银行二级资本债的成交换手率较上期环比有所上升，1年期以内和2年期及以上期限银行永续债的成交换手率环比皆有所上升。

　　分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为13.19%，上期为9.47%），其中各等级银行二级资本债的成交换手率环比皆有所上升。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为5.12%，上期为12.47%），其中AA和AA-等级银行永续债的成交换手率环比皆有所下降。

　　价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。

　　本期各等级各期限银行二永债的收益率皆上行，信用利差也整体走阔。

　　从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。

　　二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）

　　成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期江苏、吉林、四川等地区的城农商行二级资本债，以及海南、云南、广西等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。

　　成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期湖北、辽宁、福建等地区成交加权期限相对较长，而重庆等地区成交加权期限多在1年以内。从成交期限来看，对于城农商行永续债，本期辽宁、河南、福建等地区的成交加权期限相对较长。

　　收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率皆上行、信用利差大多走阔，其中安徽、天津、辽宁等地区的银行二级资本债收益率和信用利差上行幅度较小或有所下行。本期各地区城农商行永续债的收益率皆上行、信用利差大多走阔，其中黑龙江、陕西、云南等地区的银行永续债收益率和信用利差上行幅度较小或有所下行。

　　城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级广东等地区城农商行二级资本债以及AA/AA-级河北等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。

　　银行二永债投资建议：

　　1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾，考虑到未来保险机构等负债端成本有望进一步下行，建议可以关注债市阶段性估值调整后可能的参与机会，并把握好节奏。

　　2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（4月26日）其信用利差回调至24BP上下，后续不排除仍有进一步调整的可能；特别是在近期市场情绪扰动和交易盘负债端相对不稳定的潜在压力下，银行二永债利率波动放大器的特征可能会进一步凸显，未来的估值波动可能较大，因此对银行二永债的参与需要做好仓位控制、久期管理和节奏把握。同时建议持续关注机构行为（尤其是保险等配置盘）的边际变化。

　　风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。