兴业证券-可转债研究：转债行业2023Q4和2024Q1景气度跟踪及后续市场判断-240513

　　23Q4与24Q1转债正股基本面整体相对偏弱

　　23Q4单季度其合计营业收入/归母净利润同比增速为3.81%/-31.89%，24Q1合计营业收入/归母净利润增速为0.58%/-33.24%，24Q1整体营收增速有下滑，净利润也出现了下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4/24Q1的净资产收益率分别为0.53%/1.52%，分别较上年下降0.31pct、0.94pct，盈利能力回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　转债行业比较：板块性分化较为明显

　　综合来看，出海&资源品&汽车方向表现出很强的利润释放能力，而化工&石化&特纸等周期方向开始局部修复。美护、医药、食品饮料等方向也出现了修复。生猪养殖、传媒&计算机&地产链则依然面临业绩端的压力。而转债正股相对行业表现不佳的有家电、煤炭、石化等行业。

　　（1）周期品/资源品来看：汽车板块、资源品板块与出海方向表现突出，部分化工、机械、石油石化品种开始修复；煤炭、生猪方向表现不佳。

　　（2）价值板块来看：医药生物、食品饮料、美护方向均有所改善。

　　（3）科技方向来看：TMT中业绩表现相对更好的是通讯方向，而电子板块的部分品种有超预期表现，传媒&计算机方向有待基本面修复，军工则随着反腐&调动落地等因素，开始逐渐向右侧切换，新能源方向仍承压。

　　（4）对于经营稳定性较强的行业来看，交运正股实现较快增长，公用方向利润有所下滑，环保方向有所修复。

　　（5）地产产业链整体盈利不佳，且转债正股弱于整个行业。

　　市场策略：本轮资金回补有望呈现更好的持续性

　　权益市场从形式上反映的是资金回补，深层次是悲观预期的修复，以及一些政策端发力的预期。后续核心催化在于政策预期、资金回补，对于一些顺周期大盘品种来说，有继续修复的空间，包括化工、机械、家电、资源等方向。一些超跌的主题方向，包括了AI、低空经济等，也具备弹性放大的机会。

　　转债资金修复依然将有持续性。转债本轮筹码出清的情况是历史级别。转债目前仅修复至“正常定价”区间的下沿，继续修复的空间依然很大。充分出清后，转债甚至在中期有“泡沫化”的可能。

　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期