华西证券-家电行业专题报告：如何看待电动两轮车收入与盈利空间？-240605

　　19年新国标后电动两轮车行业经历大变革，头部企业雅迪、爱玛在格局优化、盈利提升的双重逻辑下在资本市场上实现较高收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前阶段新国标带来的量增红利逐渐消退，但政策端的一系列变化有望带来新一轮份额集中，我们在本篇报告中从收入和盈利两个角度探讨电动两轮车企业的增长空间，主要回答以下四个问题：1）24年政策大年，如何解读一系列新政对行业的影响？2）当前各玩家的经营重心从抢份额到提价格，高端市场各自的竞争力如何？3）东南亚作为重要的潜力市场，空间有多大，中国企业出海能够分到多大的蛋糕？4）雅迪和爱玛作为头部企业盈利提升空间应该如何展望？

　　国内：新一轮政策催化下头部企业份额有望持续提升

　　国内电动两轮车行业经过近三十年的发展，已经较为成熟，当前进入量稳价增，双寡头竞争阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国抽影响行业短期销量，但24年总销量仍有望维稳。总量之外，更应关注格局优化，最关键的变化在于政策端。24年《规范条件》设置了较高的门槛，重点利好有自主产研能力的品牌车厂，通过实行白名单制降低监管难度、加速行业规范化及供给侧改革，头部企业份额有望迎来新一轮提升。

　　国内：头部企业经营重心从抢份额到提价格

　　当前头部企业对盈利有诉求，经营重心由抢占份额到优化产品结构。我们认为当前阶段卷价格带来的边际效用较弱，24年行业的看点仍是提价。在电动两轮车市场中，雅迪、爱玛分别是中高端、中低端龙头，而新势力九号、小牛则聚焦高端市场。当前4千元以上市场九号、雅迪占优。雅迪单车研发费用显著高于同行，好产品是高端化策略奏效的关键。九号、小牛为刺激销量价格下探，渠道亦加快扩张。

　　海外：东南亚电动两轮车空间有多大？

　　东南亚公共交通设施尚不完善，摩托车保有量高，是最主要的出行方式。当前两轮车电动化率较低，越南相对较高且提升显著，22年达15.6%。政府鼓励油改电，目前越南是主要市场，印尼具备潜力，泰国及菲律宾值得挖掘。我们保守假设25年越南/印尼电动化率为20%，则对应合计160万辆的销量。

　　海外：雅迪等出海东南亚如何参与竞争？

　　在国内电动两轮车销量趋于饱和的背景下，头部企业加快出海，其中雅迪成效显著。就电动两轮而言，雅迪出海东南亚现阶段主要的竞争对手是本土玩家。目前雅迪优势区域在越南，潜力区域在印尼，不同的市场对应打法不同。越南：雅迪以销售电动摩托车为主，近年来市占率持续提升。我们认为雅迪的核心竞争优势在于差异化策略，高性价比产品及成熟的渠道运营经验。印尼：备受关注的高潜力电动二轮市场，消费者对动力及续航要求高。竞争格局方面，本土玩家与中国企业均加快布局，以期在市场起量时抢占份额。

　　利润：头部具备盈利优势，且盈利水平有望进一步提升

　　电动两轮车行业整体盈利水平较低，头部两家雅迪、爱玛净利率水平均不到10%，但相较二线品牌仍有较显著的盈利优势。雅迪：中高端车型占比提升、供应链一体化布局下毛利率仍有提升空间，此外，目前雅迪各项期间费用水平高于爱玛，对于费用的管控或是后续盈利提升的突破口。爱玛：净利率同行最高，费用管控高效，后续盈利提升的关键在于优化结构提价格，24Q1中高端新品热销带动公司盈利超预期，毛利率同比提升2pct至18%，净利率同比提升1pct至10%。

　　投资建议

　　国内政策催化下份额有望持续向头部集中，推荐关注东南亚出海布局进入收获期，中高端策略持续推进，供应链一体化布局深化，盈利有望持续抬升的龙头雅迪控股；产品结构持续升级，费用管控高效，盈利持续超预期的爱玛科技。

　　风险提示

　　宏观经济风险；贸易政策变化及地缘政治风险；汇率变动风险；成本风险；新品开发风险等。