光大证券-深天马A-000050-跟踪报告之三：业绩承压，OLED与车载成为增长新引擎-230830

　　23年H1由于消费电子终端需求低迷业绩承压：23年H1显示行业整体处于底部持续调整阶段，行业利润率处于低位，公司所处的中小尺寸显示领域中以消费电子终端受到的冲击尤为明显；进入Q2，中小尺寸显示领域产品价格依然承压，但降幅收窄，行业需求环比温和回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】终端需求不振、价格大幅下滑对公司LTPS智能手机业务盈利水平构成压力，23年H1公司预计归母净利润为-14亿至-14.6亿元，预计扣非后归母净利润为-19.9亿至-20.9亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年H1，公司持续加快LTPS在中高端IT、车载、工业品等多元化显示领域的开拓力度，不断优化LTPS产品结构，持续提升LTPS产线灵活、弹性经营能力。

　　OLED市场回暖，公司持续加码柔性AMOLED：根据CINNOResearch，得益于年中促销季的带动以及国内AMOLED产能持续释放，2023年Q2全球市场AMOLED智能手机面板出货约1.4亿片，同比增长12.9%，环比增长5.3%；深天马AMOLED智能手机面板全球出货份额为7%，位居全球第五。在柔性AMOLED智能手机业务上，公司出货量同比增长超400%，其中在品牌旗舰项目、一供/独供的项目比例有了明显进步，但持续承压的价格压缩了AMOLED柔性手机产品的利润空间，影响了柔性AMOLED业务业绩改善的幅度及进度。公司第6代柔性AMOLED产线TM18已于去年点亮并实现首批产品交付，目前在爬坡阶段。作为公司最新的柔性AMOLED产线，该产线对包括折叠、减功耗（包括HTD、CFOT等）、屏下摄像在内的先进技术做了布局，公司将主要在TM18产线上进行折叠屏的生产，预计23年将具备量产能力。展望未来，公司将力争通过提升高附加值产品占比、加快中尺寸等新产品线开拓、强化成本优化力度，来持续提升产品综合竞争力，改善经营情况。

　　车载业务成增长新引擎：公司将车载显示作为公司的战略核心业务之一，在先进产能、技术研发、商业模式等多个方面均进行了短中长期布局：投建第8.6代线和新型显示模组产线，LTPS产线全力支持车载业务发展；投建车载显示研发中心和Micro-LED产线，加强关键技术布局；依托在车载显示领域的领先优势，积极赋能汽车电子和新能源汽车业务的发展，打造车载业务的新增长引擎。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩及消费电子景气度，我们下调公司23-24年归母净利润分别为-22.61亿（原值为12.06亿）/6.54亿元（下调55%），新增25年归母净利润预测为17.97亿元，对应24/25年PE分别为31x/11x，对应23-25年PB分别为0.7x/0.7x/0.7x，考虑到公司OLED业务正处于快速成长期且目前整体估值处于低位，维持“增持”评级。

　　风险提示：新业务发展不及预期，下游市场持续低迷。