华福证券-大唐发电-601991-24年煤电板块有望扭亏为盈，业绩持续修复奠定分红预期-240326

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收1224.04亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65亿元，同比+434.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，2023Q4单季营收317.85亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70亿元，同比-25.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年归母净利润同比高增435%，公司积极分红回报投资者。23年公司上网电量2594.26亿千瓦时（同比+5.06%），同时含税上网电价466.41元/兆瓦时（同比+1.22%）。受益于量价齐升，23年收入1224.04亿元（同比+4.77%）。23年火电发电单位燃料成本较同期下降27.21元/兆瓦时，公司业绩实现同比高增435%。分季度看，23Q4归母净利润-14.70亿元，同比-25.20%，环比-211.54%。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件，23年公司计提在建工程减值12.11亿元，计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者，预计每股派发现金红利0.0075元（含税），占比母公司净利润50.61%。我们认为24年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。

　　23年煤机大幅减亏，24年有望扭亏为盈。23年火电售电量2117.61亿千瓦时（同比+6.21%），收入925.81亿元（同比+6.95%），我们认为主要系发电量驱动收入增长，23年电价较同期或微增；受益于火电发电单位燃料成本降低，23年公司火电利润总额2.59亿元，同比高增104.22%。其中火电煤机（含热）利润总额-1.33亿元（同比+97.8%），火电燃机（含热）利润总额3.92亿元（同比+533.27%）。23年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性，预计24年公司煤电电价水平或较为稳定。此外24年公司预计投资火电项目52.16亿元，我们认为24年公司煤电业务有望扭亏为盈，火电业绩持续改善。

　　风光利润同比增长，储备资源丰富奠定24年新增装机。23年风电新增2.05GW，23年底风电装机为7.46GW，利润总额25.56亿元（同比+11.81%）。23年光伏新增1.60GW，23年底光伏装机为4.37GW，利润总额4.80亿元（同比+8.14%）。风光快速增长，利润实现稳增。23年公司风电、光伏的资本性支出分别为88.46亿元（同比-3.73%）和59.13亿元（同比-4.63%）。虽然资本性支出总额同比减少，但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建3.05GW、光伏装机2.15GW，风光储备资源丰富，奠定24年新增装机。

　　盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司上网电价预期，下调装机预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元（原2024-2025年为39.20和50.04亿元），对应PE分别为12.8、10.2和8.8倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24年目标价3.63元。维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。