长城证券-卓胜微-300782-高性能滤波器模组逐步放量，2024~2026年营收成长性确定-240402

　　事项：公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　3月29日，公司公告《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票107.90万股，约占总股本的0.20%，授予对象不超过237名公司中层管理人员及技术（业务）骨干人员（不包括独立董事/监事/单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东/上市公司实际控制人及其配偶、父母、子女）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高性能滤波器模组逐步放量，公司2024~2026年成长性确定。

　　股权激励100%授予条件下24～26年营收目标分别为50.77/60.93/70.07亿元，预计对应营收同比增速分别为16%/20%/15%。随着公司高性能滤波器模组逐步放量，公司2024~2026年营收成长性确定。

　　23H1公司射频模组产品营收5.32亿元，占总营收的32%，毛利率48.00%。23H1交付的DiFEM/L-DiFEM/GPS模组等产品中集成自产的滤波器超过1.6亿颗，集成自产滤波器的相关产品在客户端逐步放量提升；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，预计射频模组产品出货进一步成长。

　　成功研发L-FEMiD，助推射频模组“明珠”产品L-PAMiD研发。

　　5G射频前端需求量激增，射频模组营运而生，高集成射频解决方案已演进到Phase 7 Lite（LNA+PAMiD）。据统计，目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元，预计2028年全球PA模组市场规模将增长至121.58亿美元，其中L-PAMiD模组市场规模111.75亿美元。

　　截止23H1公司成功研发L-FEMiD，持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，推出的MMMBPA模组已处于向客户送样推广阶段，助推了射频模组“明珠”产品L-PAMiD的研发。因此公司有望率先成为国内PAMiD全国产化的龙头之一，享受高价值量PAMiD市场。

　　射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。

　　Yole预计2028年全球射频前端市场规模将达到269亿美元。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025年归母净利润分别为11.37/14.87/18.77亿元，对应23/24/25年PE为46.0/35.2/27.9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。