中邮证券-百亚股份-003006-自由点&电商渠道增长亮眼，毛利率提升明显-240327

　　事件

　　公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入21.44亿元，同比+33.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+27.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　其中,2023Q4收入为6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，收入端增长环比提速，利润端受费用投放等影响同比有所下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　自由点延续高增，电商渠道表现靓丽

　　分产品看，2023年公司卫生巾、纸尿裤、ODM业务分别实现收入19.05、1.17、1.21亿元，同比分别+40.27%、-4.52%、-7.26%。公司继续聚焦卫生巾业务，持续优化产品结构，其中，自由点产品收入18.90亿元，同比+41.15%；且以有机纯棉、敏感肌、益生菌系列为代表的大健康系列产品收入占卫生巾业务比重达26.17%，占比不断提升。得益于业务结构的优化，公司卫生巾业务毛利率达54.43%，同比+3.94pct。

　　分渠道看，2023年线下、电商、ODM渠道实现收入分别为12.75、7.48、1.21亿元，同比分别+14.83%、+101.52%、-7.26%，线下渠道稳步增长，电商渠道延续高增。其中，线下分地区看，川渝地区、云贵陕地区、其他地区分别实现收入6.78、3.59、2.38亿元，同比分别+17.09%、+7.17%、+21.23%，川渝市场精耕，其他地区有序拓展；分销售模式看，经销渠道、KA渠道分别实现收入9.66、3.09亿元，同比分别+16.81%、+9.04%，均保持良好增长。

　　Q4毛利率大幅提升，营销费用投放力度加大

　　2023年公司毛利率、净利率分别为50.32%、11.12%，同比分别+5.21pct、-0.47pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.20%、8.36%，同比分别+6.24pct、-4.27pct。受益于公司中高端产品占比提升，产品结构持续优化，毛利率提升明显；净利率同比有所下滑，主要系品牌推广费用加大。

　　费用端来看，2023年公司期间费用率为36.88%，同比+6.07pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.20%、3.36%、2.52%、-0.21%，分别同比+6.70pct、-0.48pct、-0.17pct、+0.02pct。其中，2023Q4公司期间费用率为43.53%，同比+12.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.77%、2.95%、1.96%、-0.15%，分别同比+12.27pct、+0.02pct、+0.50pct、+0.05pct。公司销售费用率同比大幅提升，主要为公司加大市场推广和品牌宣传力度，扩大消费者人群和产品销售覆盖，2023年公司销售费用6.69亿元，同比+69.36%，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比+126.81%。

　　投资建议：

　　公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展。预计公司2024-2026年收入分别为27.08/33.81/41.61亿元，同比分别+26.30%/+24.84%/+23.07%；归母净利润分别为3.03/3.80/4.69亿元，同比分别+27.06%/+25.37%/+23.57%，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。