华福证券-中科蓝讯-688332-多元布局拓展应用场景，打造高性能+性价比双重战略-240924

　　投资要点：

　　国内白牌音频SoC厂商领头人，RISC-V指令集打造成本优势

　　中科蓝讯自2016年成立以来，专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以白牌TWS芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自成立之初便采用RISC-V架构，减少采购第三方IP所产生的费用，设计成本低廉。设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。

　　与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长

　　中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如boAt、Noise合作，海外出货量占据了公司总出货量的60-70%。产品搭载于realmeBudsWireless3的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙BT893X、BT895X系列蓝牙SoC芯片的Oraimo蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。

　　技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户

　　随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为，随着1）SoC行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24年SoC板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026年PE估值达到40/28/21倍。中科蓝讯作为SoC行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值19/15/12倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。