光大证券-伯特利-603596-2023年年报业绩点评：2023业绩符合预期，海外布局+研发创新持续投入-240331

　　2023业绩符合预期：营业收入同比+34.9%至74.7亿元（vs.我们预期75.4亿元），归母净利润同比+27.6%至8.9亿元（vs.我们预期8.9亿元）；其中，4Q23公司营收同比增长27.7%至23.7亿元，毛利率同比下降0.25pcts/环比增加0.49pcts至23.1%，销管研费用率同比-0.9pcts/环比+0.1pcts至9.1%，归母净利润同比增长34.5%/环比增长24.0%至3.0亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　销量规模持续扩大：2023年公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动销量分别同比增长48.9%/26.6%/31.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为伯特利有望凭借技术+成本优势、以及持续产能投建，进一步放大规模优势：1）技术优势：深耕汽车底盘制动系统，可自研量产EPB/ESC、以及线控制动one box产品，并已向转向、悬架、以及ADAS产品拓宽；2）成本优势：通过研发设计、采购降本、以及规模效应/生产效率提升，有望通过扩大零件自研范围进一步降本；3）产能布局：公司围绕线控制动、电子驻车、盘式制动器等产品，逐步扩展全球布局响应客户需求。

　　推进海外布局+持续研发创新，在研项目充沛将逐步兑现：1）海外布局：公司墨西哥一期项目（年产400万件轻量化零部件）已于3Q23末投产，拟建设墨西哥二期项目（预计3Q24E投产），并于2024/1发行可转债预案，计划募集资金28亿元中10亿元将用于建设墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计公司海外布局将持续扩大、拓展至北美外的其他市场；2）研发创新：公司研发投入持续加大，2023年完成开发及投产固定钳、四轮EHC、以及大缸径EPB等产品，并将在轻量化、电控转向、ADAS产品等方面持续推进，我们认为公司已为WCBS2.0及EMB产业化储备足够技术及生产能力；3）在研项目：2023年公司新增定点项目总数319项，智能电控产品持续获新订单（电子电控、智能驾驶产品新增定点项目71、83项）。我们认为，1）公司重点发力智能底盘及智能驾驶领域，有望形成业务协同效应；2）海外布局+研发创新持续推进为新项目量产交付奠定基础，在手订单兑现确定性强。

　　维持“买入”评级：综合考虑公司业务布局持续扩大、海外建厂前期或拖累净利润等因素，维持2024E归母净利润为11.2亿元，上调2025E归母净利润6%至14.9亿元，预测2026E归母净利润18.4亿元。看好公司定点释放以及底盘全面布局的长期规划前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动。