东方证券-扬杰科技-300373-Q3毛利率修复，产品持续迈向高端-231102

　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受益需求端复苏，公司毛利率改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前三季度实现营收40.4亿元，同比下降9%，实现归母净利润6.2亿元，同比下降33%。公司2023Q3实现营收14.2亿元，环比增长8%，实现归母净利润2.1亿元，环比下降9%，实现毛利率约32.3%，环比增长2.8 pct。公司毛利率改善主要系产品结构优化和下游市场复苏。

　　产品结构优化，高端产品助力盈利能力提升。1）IGBT模块方面，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证并实现交付，750V/820AIGBT、750V400ASiC三相桥大电流、高可靠功率模块研发成功，650V/400A三电平IGBT模块投放光伏市场。公司IGBT产品市场份额在工控、光伏、新能源领域快速增长，23H1营收同比增长50%以上。2）SiC功率器件方面，公司SiCMOSFET性能国内领先，自主研发的HPD以及DCM全碳化硅主驱模块将于23年完成A类测试，现已获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向。3）晶圆线方面，公司持续拓展高可靠性产品规格和高能效产品系列，PSBD / PMBD芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域，TSBD芯片在清洁能源领域获得大规模应用，产品性能全面提升。

　　积极布局新能源赛道，海外订单有望开启新成长。公司重点布局新能源汽车电子、清洁能源、工控以及网通等行业，积极拓展新兴行业大客户，与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国等多地设立销售和技术服务中心。“双循环”+“双品牌”战略下，利润率更高的海外市场去库存阶段预计将结束，公司海外市场订单有望实现新一轮增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司23-25年归母净利润分别为7.6、10.4、13.9亿元（原23-24年预测为13.4、16.9亿元，由于下游景气度疲弱，我们主要下调了半导体功率器件和半导体硅片的营收增速和毛利率），根据可比公司23年平均35倍PE估值，给予49元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源行业发展不及预期、海外市场复苏不及预期、市场竞争加剧。