国海证券-龙佰集团-002601-2023年年报及2024年一季报点评报告：2023年产销量再创新高，钛铁矿景气高位延续-240424

　　事件:

　　2024年4月23日，龙佰集团发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比降低5.6%；实现扣非归母净利润31.16亿元，同比降低4.7%；销售毛利率26.7%，同比下降3.5个pct，销售净利率12.1%，同比降低2.5个pct；经营活动现金流净额为34.04亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023Q4单季度，公司实现营业收入65.11元，同比+6.9%，环比-7.3%；实现归母净利润为10.84亿元，同比+340.6%，环比+23.2%；扣非后归母净利润10.59亿元；经营活动现金流净额为11.23亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售毛利率为27.5%，同比+8.3pct，环比-1.4pct；销售净利率为15.7%，同比上升11.9pct，环比上升3.0pct。

　　2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。

　　投资要点:

　　2023年产销量再创新高，两矿联合开发加速

　　2023年实现营业收入267.94亿元，同比上升10.9%；实现归母净利润32.26亿元，同比-1.93亿元，同比降低5.6%。2023年公司实现毛利润71.48亿元，同比-1.31亿元，管理费用9.99亿元，同比-4.25亿元，财务费用2.37亿元，同比-1.35亿元，信用减值损失-1.83亿元，同比-1.53亿元，信用减值损失-0.65亿元，同比-0.73亿元。分板块来看，2023年公司钛白粉实现营收177.68亿元，同比+9.83%，铁制品实现营收25.73亿元，同比+3.60%，钛制品实现营收22.68亿元，同比+6.27%，锆制品实现营收11.02亿元，同比+4.99%，新能源材料实现营收10.47亿元，同比+59.71%。产销量方面，2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额34.04亿元，同比+6.49%。期间费用方面，2023年公司销售费用率为2.04%，同比+0.27个pct，管理费用率为3.91%，同比-2.17个pct，研发费用率为3.79%，同比-0.41%，财务费用率为0.89%，同比+0.46个pct。

　　2023年Q4公司实现归母净利润10.84亿元，环比+2.04亿元，实现毛利润17.91亿元，环比-2.40亿元，研发费用-0.94亿元，环比-3.88亿元，其他收益1.28亿元，环比+1.03亿元，资产减值损失-1.84亿元，环比-1.81亿元，信用减值损失-0.28亿元，环比-0.36亿元。

　　2024Q1钛白粉、铁矿石维持高景气，归母净利润同比高增

　　2023年钛白粉市场价格整体上涨，其中一季度钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；二季度成本支撑减弱，需求一般，价格下调；三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。进入2024年，钛白粉及铁矿石维持高景气。据百川盈孚，2024Q1，钛白粉季度均价16063.75元/吨，截至2024年4月23日，4月钛白粉价格为16577.82元/吨，较2023年12月增加660.53元/吨。据Wind，2024Q1，铁矿石季度均价911.87元/吨，2024年4月23日，铁矿石价格为849元/吨，较4月初上涨81元/吨。

　　2024Q1，公司实现营收72.94亿元，同比+3.17亿元，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.2%，实现扣非归母净利润9.25亿元，同比+67.2%。

　　国产钛白粉逐步扩大全球份额，东南亚及欧洲出口空间广阔

　　根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白产能份额继续逐步扩大。海外钛白粉企业的关停将对未来全球钛白粉竞争格局产生影响，未来随着国内氯化法钛白粉产能扩产，国内钛白粉企业在技术、成本、环保等方面均具有优势。根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量再创历史新高，达到416万吨，同比增加25万吨，增幅为6.3%。

　　2023年钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年，钛白粉出口量CAGR达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占比52%，欧洲占比21%，南美洲占比12%，非洲占比11%，北美及大洋洲占比4%，亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。据百川盈孚，2024Q1，我国钛白粉出口量49.00万吨，同比+12.11%，其中2024年3月份，我国钛白粉出口量19.62万吨，同比+29.64%。

　　2023年股息支付率达67%，兼顾股东回报与公司长期发展

　　公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。在钛产业领域，现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛5万吨/年的产能，即将形成8万吨/年，双双位居全球第一。

　　2023年公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念，于2023年5月实施了2023年第一季度权益分派，向全体股东每10股派6元人民币现金（含税），派发人民币现金14.34亿元；于2023年11月实施了2023年第三季度权益分派，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），派发人民币现金7.16亿元。公司2024年第一季度利润分配方案为以公司2024年3月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税）。上市以来累计分红超过160亿元，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑公司价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为310.80、342.27、364.17亿元，归母净利润分别为41.36、50.74、59.52亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行