国海证券-中化国际-600500-2023年年报及2024年一季报点评报告：2024Q1盈利环比改善，在建项目顺利推进-240503

　　事件:

　　2024年4月30日，中化国际发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年实现营业收入542.72亿元，同比降低37.94%；实现归母净利润-18.48亿元，2022年为13.11亿元；实现扣非归母净利润-23.42亿元，2022年为8.33亿元；销售毛利率4.7%，同比降低4.0个pct，销售净利率-3.4%，同比降低5.9个pct；经营活动现金流净额为17.05亿元，同比-49.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023Q4单季度，公司实现营业收入112.59元，同比-47.7%，环比-19.5%；实现归母净利润为-13.08亿元，2022Q4为0.21亿元，2023Q3为-3.76亿元；扣非后归母净利润-13.59亿元；经营活动现金流净额为-0.74亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售毛利率为2.46%，同比-3.7pct，环比-1.3pct；销售净利率为-12.09%，同比降低12.8pct，环比降低9.5pct。

　　2024Q1，公司实现营收116.17亿元，同比-21.33%，实现归母净利润-2.86亿元，2023Q1为1.13亿元，2024Q1实现扣非归母净利润-3.41亿元。

　　投资要点:

　　受天然橡胶出表及产品价格下滑拖累，2023年归母净利润承压

　　2023年实现营业收入542.72亿元，同比减少331.77亿元，剔除天然橡胶出表影响，同比减少161.90亿元，同比降低23.35%；实现归母净利润-18.48亿元，2022年为13.11亿元，同比-31.58亿元。2023年公司实现毛利润25.38亿元，同比-50.31元，管理费用16.85亿元，同比-5.11亿元，所得税-2.83亿元，同比-7.12亿元，少数股东损益-0.05亿元，同比-8.75亿元。

　　分板块来看，2023年公司基础原料及中间体产品实现营收78.30亿元，同比-4.38%，毛利率-1.92%，同比-24.74pct，毛利率承压主要系下游需求不振，成本向下传导不畅，产品跌幅高于原料跌幅影响；高性能材料业务实现营收70.07亿元，同比+10.80%，毛利率5.11%，同比-8.23 pct，主要受终端需求复苏缓慢，新产能投放不断增加，产品盈利空间受到挤压；添加剂产品实现营收43.16亿元，同比-23.29%，毛利率29.65%，同比-9.20 pct，主要系产品市场价格大幅下滑影响；化工材料营销实现营收173.75亿元，同比-18.23%，毛利率2.63%，同比-1.23 pct；其他业务实现营收177.74亿元，同比-61.48%，毛利率3.35%，同比-0.67 pct。

　　期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.08%，同比+0.29 pct，管理费用率为3.11%，同比+0.59 pct；研发费用率1.63%，同比+0.49pct；财务费用率0.96%，同比+0.23 pct。

　　2023Q4公司实现归母净利润-13.08亿元，环比-9.32亿元，实现毛利润2.77亿元，环比-2.55亿元，资产减值损失-7.71亿元，环比-7.38亿元。

　　2024Q1归母净利润环比改善，盈利质量显著提升

　　2024Q1，公司实现营收116.17亿元，同比-21.33%，环比+3.18%；实现归母净利润-2.86亿元，同比-3.60亿元，环比+10.22亿元。2024Q1，公司实现毛利润4.24亿元，环比+1.48亿元，管理费用为3.26亿元，环比减少2.11亿元，销售费用1.12亿元，环比减少0.81亿元，财务费用1.47亿元，环比增加0.54亿元，其他收益1.05亿元，环比增加0.44亿元，资产减值损失-0.41亿元，损失环比减少7.30亿元。

　　2024年一季度公司所处化工行业新增产能持续投放，市场需求继续延续弱势，公司重点产品一季度市场仍较为低迷，多数产品较上年同期下跌。2024Q1公司通过强化考核、多措并举，实现经营活动产生的现金流量净额2.48亿元，同比+80.09%，盈利质量显著提升。

　　公司积极推进重点战略项目，预计2024年内多个项目投产

　　2023年年内，公司24万吨/年双酚A扩建项目、60万吨/年PDH、40万吨/年PO项目陆续开车成功，公司实现碳三产业链项目权限贯通。截至目前，碳三产业链项目处于一体化产能爬坡期，各生产装置运营稳定。聚合物添加剂产业链，公司促进剂项目于2023年年内完成全部设计和采购工作，完成全部单体中交。截至目前，促进剂项目已具备试生产条件，预计2024年下半年投料实试车。芳纶产业链，公司2500吨/年芳纶扩产项目按计划顺利推进，预计2024年四季度投料试车。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑公司价格及价差情况，预计公司2024-2026年营收分别为532.08、596.04、611.79亿元，归母净利润分别为3.84、7.34、9.64亿元，当前股价对应PE分别38、20、15倍，公司碳三产业链实现全线贯通，聚合物添加剂产业链及芳纶产业链预计2024年年内投料试车，考虑到公司未来成长性，上调为“买入”评级。

　　风险提示

　　新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。