光大证券-中炬高新-600872-2024年一季报点评：内部改革已见成效，1Q归母净利润实现双位数增长-240424

　　事件：中炬高新披露24年1季报，1Q24实现营业收入/归母净利润分别为14.8/2.4亿元，同比分别+8.6%/+59.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中美味鲜公司实现收入/归母净利润分别为14.6/2.4亿元，同比分别+10.2%/+ 59.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24公司经营性现金流达到4.0亿元，同比+106.4%。经过23Q4内部调整，公司1Q24归母净利润表现亮眼，实现双位数增长。

　　酱油与鸡精鸡粉增长良好，中西部地区加大招商力度：1）分产品看，1Q24酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为9.5/1.8/1.0/2.1亿元，分别同比+13.4%/+ 16.8%/-5.5%/-0.3%，公司的主业酱油业务实现稳健增长。2）按销售模式划分，分销/直销模式收入分别为14.0/0.4亿元，分别同比+9.6%/+26.8%。3）分区域看，东部/南部/中西部/北部区域收入分别为3.7/5.2/3.2/2.2亿元，分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/ +7.6%。

　　截至1Q24末，公司经销商总数为2181家，与23年末相比净增加97家；东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净-2/+5/+65/+29家，公司加强在中西部与北部区域的招商力度。

　　美味鲜归母净利率提升明显，公司期间费用管控严格：1Q24公司毛利率为37.0%，同比+5.6pcts；公司归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。1Q24美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pcts，主要系原料采购成本下降与产品结构优化；归母净利率为16.7%，同比+5.2pcts。1Q24公司期间费用率为16.9%，同比-1.3pcts，费用管控严格。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%，同比-0.9pcts/持平/-0.3pcts/持平，销售费用率降低主要系公司提升费用投放效率，减少人员开支。

　　内部改革已见成效，市场信心提振，看好公司发展前景：公司新管理层持续深化改革，重塑组织架构。具体来看，渠道方面，公司通过寻找强势经销商，搭建专职团队，将经销商引入进销存系统进行渠道精细化运营，加强终端覆盖和动销；产品方面，公司继续加强产品配方储备，在打造大单品的同时，顺应“低盐、零添加”的行业发展趋势积极推出新品，丰富产品品类与价格梯度，满足消费者的多样化需求。另外，公司推出股权激励激发员工积极性。改革成效已初步体现，1Q24美味鲜营收实现双位数增长，超出市场此前预期。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业环境相对疲弱，我们下调公司24年营收增速，相应下调24年归母净利润至8.05亿元（据前次预测下调幅度为7.6%），考虑公司改革红利逐渐释放，我们将公司2025年归母净利润上调至10.77亿元（据前次预测上调幅度为8.8%），新增2026年归母净利润为13.18亿元。2024-2026年EPS分别为1.02/1.37/1.68元，当前股价对应2024-2026年PE为27x/20x/16x。考虑到公司逐渐深化改革，我们看好公司未来发展前景，上调至“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险