光大证券-青岛啤酒-600600-2024年一季报点评：高基数下销量承压，净利率改善明显-240429

　　事件：青岛啤酒公布2024第一季度业绩，2024Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.2%；归母净利润16亿元，同比+10.1%；扣非归母净利润15.1亿元，同比+12.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　高基数下销量承压，产品结构升级仍顺利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.2%，主要受销量拖累。2024Q1公司累计实现销量218.4万千升，较2023Q1下滑7.6%。从产品结构看，2024Q1青岛啤酒主品牌销量132.2万千升，同比下滑5.6%；中高端以上产品实现销量96万千升，同比下滑2.4%，尽管啤酒销量有所下滑，但随着即饮消费场景逐步恢复，公司中高端以上产品销量占比仍有提升，产品结构升级仍顺利。受益于产品结构优化，2024Q1公司ASP同比增长2.6%至4647元/千升。

　　积极控本降费，净利率改善明显。

　　1）2024Q1公司毛利率为40.44%，同比+2.12pcts。2024Q1公司吨成本同比-0.96%，主要系大麦和包材等价格下降。此外，中高端以上产品销量占比提升，亦推动毛利率改善。当前包材如瓦楞纸的价格同比有所下降，缓解部分成本压力；加上澳麦双反关税于23年8月取消，预计2024年全年毛利率仍有扩张空间。2）2024Q1公司销售费用率为12.83%，同比-1.02pcts，主要系公司加强费用投放效率。3）2024Q1管理费用率为3.4%，同比+0.41pcts。4）综合来看，2024Q1公司销售净利率达到15.99%，同比+2.23pcts。

　　基数压力有望逐渐缓解，旺季销量表现值得关注。

　　24Q1受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒销量承压，随着进入二、三季度，基数压力逐渐减小，叠加旺季奥运会催化和澳麦价格下降减缓成本压力，旺季表现值得期待。随着即将进入啤酒旺季，建议关注旺季前经销商的备货进度。

　　展望24年，公司总体销量仍有望实现增长，弱消费环境下，公司仍规划了较为积极的中高端以上产品的销售目标，其中纯生、1903、白啤均规划双位数的销量增长目标，高端化仍是啤酒企业的主旋律。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为50.33/57.53/63.53亿元，折合2024-2026年EPS分别为3.69/4.22/4.66元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21x/19x/17x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。