广发证券-中国联通-600050-利润延续双位数增长，资本开支迎拐点-240322

　　核心观点：

　　2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现营收3726亿元（YoY+5.0%），归母净利润82亿元（YoY+12.0%），ROE 5.08%（YoY+0.4pct），自由现金流304亿元（YoY+10.8%），派息率约55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年资本开支739亿元（前值742亿元），2024年指引为650亿元。

　　量质并举，联网通信和算网数智两大主业协调发展。（1）联网通信业务：2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，移动用户规模3.33亿户，5G套餐用户渗透率78%（YoY+12pct）；宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，宽带用户融合渗透率76%，千兆用户渗透率22%（YoY+6pct）。（2）算网数智业务：全年收入752亿元。联通云方面，实现收入510亿元（YoY+41.6%）,云资源覆盖突破230个城市；云数据中心方面，IDC行业内增幅领先；数据服务方面，数据服务连续5年行业份额超过50%，领先同业；数智应用方面，物联网发布全球首款5GRedCap商用模组。

　　资本开支拐点显现，投资者回报持续提升。资本开支显现拐点，2023年全年资本开支为739亿元，相比2022年742亿元有所下降。公司预计2024年固定资产投资650亿元（YoY-12.0%），算网数智投资将坚持适度超前，加强布局。公司重视投资者回报，全年股息合计每股人民币0.3366元（YoY+22.8%），派息率增至55%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年营业收入分别为3963/4200/4434亿元，归母净利润为91/100/109亿元，对应EPS为0.29/0.31/0.34元/股，参考可比公司估值，给予公司2024年PB 1.2x，对应每股合理价值6.30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：5G渗透率不及预期的风险；云业务增长不及预期的风险；5G共建共享不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。