光大证券-铜行业周报：本周TC现货价格创近6个月新低，显示铜矿供给持续紧张-250119

　　本周小结：静待关税政策落地，继续看好铜价上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2025年1月17日，SHFE铜价76540元/吨，环比上周+1.7%；LME铜价9182美元/吨，环比上周+1.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）宏观：本周美元指数冲高回落，我们认为当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。（2）供需：全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1排产创新高，后续铜价有望上行，看好铜板块投资机会。

　　库存：国内港口铜精矿库存环比+10%，铜社库环比+2.3%，LME铜库存环比-1.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年1月17日，国内主流港口铜精矿库存102.6万吨（近3年同期高位），环比上周+9.5%。（2）全球电解铜库存：截至2025年1月10日，全球三大交易所库存合计43.8万吨（近6年同期最高），环比上周+20.8%。截至2025年1月16日，LME铜全球库存为26.0万吨，环比上周-1.6%；SMM铜社会库存10.8万吨，环比上周+2.3%。

　　供给:1月17日精废价差3071元/吨，环比上周+541元/吨。（1）铜矿：2024年11月中国铜精矿产量为13.9万吨，环比-6.6%，同比+3.6%；10月全球铜精矿产量为197.5万吨，同比+2.6%。（2）废铜：截至2025年1月17日，精废价差为3071元/吨，环比+541元/吨。

　　冶炼：本周TC环比下降1.2美元/磅，创2024年7月12日以来新低。（1）产量：2024年12月中国电解铜产量109.6万吨，环比+9%、同比+10%，产量增长主要系前期检修冶炼厂复产、新投产冶炼厂爬产、部分冶炼厂年末冲量，以及部分冶炼厂对12月统计时长增加。（2）TC：截至2025年1月17日，TC现货价为3.40美元/磅，环比上周-1.2美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。

　　需求：本周线缆开工率环比-8.4pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年1月16日当周开工率为60.94%，环比上周-8.37pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024年12月铜管产量18.7万吨，环比+1.5%，同比+20%，创2019年以来同期新高。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2024年12月开工率为56%，环比+1pct。

　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量+28%，COMEX非商业净多头持仓量+177%。截至2025年1月17日，SHFE铜活跃合约持仓量17.1万手，环比上周+27.5%，持仓量处于1995年至今的45%分位数。截至1月14日，COMEX非商业净多头持仓1.2万手，环比上周+177.2%，持仓量处于1990年以来的51%分位数。

　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。