开源证券-煤炭行业周报：关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备-250119

　　本周要闻回顾：关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备

　　本周动力煤（Q5500）CCTD报价767元/吨，较上周环比跌7元/吨；秦港平仓价报价758元/吨，较上周环比下跌10元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受临近春节下游工厂停工影响，本周煤价虽有下跌，但仍处于企稳反弹的盘整区间内，基本面数据表现为：供给端，截至1月12日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率83%，环比上升1.5pct，产地开工率春节前一周小幅上行为往年常态（即春节的保供）；需求端，沿海八省电厂日耗合计198.4万吨，环比下降6.59%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，非电煤里的煤化工耗煤表现突出，推测是原油价格大涨而煤价震荡偏弱，导致煤油价差拉大，煤化工成本明显低于油化工，进而导致煤化工开工率高企，基本面数据表现为：国内甲醇开工率80.7%，环比上涨0.28pct，国内尿素开工率81.06%，环比上涨2.42pct。短期煤价仍处于磨底期，后续政策面和基本面变化有望进一步支撑煤价企稳反弹：（1）长协价上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限770元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破770元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自2017年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，而触发点位恰恰是770元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68美元/桶布油和770元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前80美元/桶原油而770元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元/吨后迅速回升至770之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。美国当地时间1月20日，特朗普将宣誓就职，此前其宣称上任即会着手施行的政策或将对未来的煤炭板块造成一定影响：一是从能源视角看，其致力于结束俄乌冲突的主张或有利于国际能源价格回归至合理水平，虽然短期存在地缘政治的博弈；二是特朗普更广泛的对我国及全球各国的关税加征或造成更大的出口链压力，影响全球经济及资本市场进而影响煤炭板块，短期会带来较大的震荡。

　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股稳健红利投资逻辑：当前至3月两会召开前，国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，市场股票投资更契合防御型的配置，此外保险资金已在11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，破净修复：【上海能源、永泰能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。