万联证券-银行行业月报：政策落地提速，M1增速回升-240219

　　事件：

　　2024年2月9日，中国人民银行发布2024年1月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点：

　　1月社融存量增速9.5%，环比持平：1月，社融新增6.5万亿元，同比多增5061亿元，企业债和未贴现承兑汇票同比多增是主要拉动因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，当月企业债和未贴现票据同比分别多增3197亿元和2672亿元；2023年8月以来持续放量的政府债，在1月净融资额仅为2947亿元，同比少增1193亿元。

　　政策落地提速：1月，新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。金融机构人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%，增速环比下行0.2%。企业端，1月新增3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元；中长期贷款增加3.31万亿元；票据融资减少9733亿元。如果剔除票据因素，企业贷款同期仅少增2400亿元。往后看，对比2023年初票据利率的走势变动情况，我们预计2月信贷投放或有所回落。后仍需密切观察政策落地的节奏。居民端，1月新增9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元；中长期贷款增加6272亿元。除了2023年1月较低的基数原因外，我们结合2023年12月数据看，预计消费贷利率优惠政策对居民端信贷增长起到了一定的支撑作用。此外，中长期信贷增长或与早偿放缓有一定的关系。

　　投资策略：综合来看1月社融数据，主要表现为政府债发行放缓，以企业债和金融债为代表的直接融资放量，以及表内票据规模的收缩，并未出现市场预期的增速回落。另外，抵押补充贷款（PSL）效果在1月有所体现，我们认为2023年1季度较高的同比基数，或对2024年的同比增速形成一定的扰动。另外，1月金融数据表现较强，企业端融资和M1增速的明显改善。不过，持续性有待观察，未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。展望全年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。

　　风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响