华鑫证券-汽车行业周报：特斯拉Q4单季交付创历史新高，仍然看好2025年T链投资机会-250105

　　▌特斯拉Q4交付略低于预期，仍然看好2025年T链投资机会

　　特斯拉2025Q4单季交付创历史新高，2024Q1-Q4分别交付38.7/44.4/46.3/49.6万辆，YoY-8.5%/-4.8%/+6.4%/+2.3%，Q3/Q4均实现正增长，汽车业务最困难时光已经过去。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特斯拉2024全年交付178.9万辆，YoY-1.1%，同比微降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24年交付下滑主要受欧洲拖累。分地区看，24年1-11月特斯拉中国交付58.2万辆，YoY+9.5%；美国交付54.9万辆，YoY-8.0%；欧洲交付28.3万辆，YoY-13.7%，主要是欧洲纯电渗透率下降所致。

　　汽车业务T链估值的收缩始于Tesla汽车产销开始遭遇平台期，2022年10月是关键的节点—当月全球产量15万辆，自此之后一直横在15万辆的平台上。与此相对应，2022年9月A股T链估值见顶，一直回调至2024年8月底，回调到2019年1月水平(T链行情的起涨水平)。三季度财报电话会议上，马斯克指引2025年交付增长20%-30%，意味着月产19万辆；2026年开启量产的Cybercab，按照200-400万辆年产量，加总3/Y等车型的量，对应着月产36/52万辆的两个新平台。经验是爬向新平台的过程是估值和EPS共振(2020-2022年9月)，爬产前的准备期是拔估值(2019年)。预计2025年是在上述两种情形之间，但更类似于2019年。25年FSD入华以及V13版本较大提升均有望提振销量，Optimus同样在25年进入工厂承担部分生产工作。

　　▌2024全年预计零售2294万辆乘用车，多家车企创历史新高

　　以旧换新政策拉动销售效果凸显。2024年全国车市走势呈现U型增长态势，下半年以旧换新和报废更新补贴政策效果显著，推动2024年全年预计零售2294万辆乘用车，同比+5.7%。预计2025年国内车市零售2340万台，同比+2%，新能源乘用车零售1330万，同比+21%，新能源渗透率提升至57%。

　　自主品牌车企全面崛起，多家车企销量创历史新高。截止2024年11月，自主品牌份额达60.3%，较2023年提升8.4pct。2024年多家自主品牌车企销量创历史新高，传统车企中，比亚迪销售427.21万辆，同比+41.3%；长安销量超268万辆，创近七年新高；奇瑞销售260.39万辆，同比+38.4%；吉利销售217.7万辆，同比+ 32%。2024年12月包括蔚来、小鹏、理想、零跑、鸿蒙智行等新势力车企月交付量均创历史新高。其中蔚来交付31,138台，同比+72.9%，环比+51.3%；小鹏交付36,695台，同比+82%，环比+19%；理想交付58,513台，同比+16.2%，环比+20.1%；零跑交付42,517台，同比+128%，环比+5.8%；鸿蒙智行交付49,474台，环比+17.9%，成交均价创新高；小米交付突破2.5万台，2025年全年交付目标30万台。

　　投资建议：以旧换新政策叠加年底汽车消费旺季，汽车高景气持续。两新政策有望在2025年延续。随着自主品牌智能化推进及车型布局逐步完善、高端车型的逐步推出，未来自主车企有望借助品牌塑造及智能化优势扩大高端市场份额。建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等华为系主机厂。

　　▌苹果开发机器人感知系统，三星收购人形机器人企业

　　苹果开发ARMOR机器人感知系统，明显提升避障成功率。ARMOR系统的创新之处在于采用分布式感知方案。研究团队在机器人的手臂和手掌上战略性地布置了40个小型ToF激光雷达传感器，每边手臂20个。这些传感器体积小巧，成本低廉，功耗低，可以为机器人提供全方位的点云感知，最大程度减少了盲区。与基于采样的运动规划专家系统cuRobo相比，ARMOR-Policy表现出更好的性能，碰撞减少31.6%，成功率提高16.9%，计算效率更是提升了26倍。

　　三星布局机器人赛道，收购韩国上市人形机器人企业。三星以2670亿韩元（约合13.29亿元人民币）的价格收购韩国上市人形机器人企业Rainbow Robotics的股份，将其持股比例从14.7%增至35%，预计该交易将于2025年2月完成。Rainbow Robotics成立于2011年，其创始团队来自韩国科学技术研究院人形机器人研究中心，由韩国科学技术研究院名誉教授Jun-ho Oh领导。在公司成立之前，该团队从2002年开始研发人形机器人，并在2005年成功研发了韩国第一台双足机器人Hubo。这次收购将加强三星的机器人部门并加快人形机器人的开发，通过将三星电子的人工智能和软件技术与Rainbow Robotics的机器人技术相结合。

　　▌推荐标的

　　我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级：（1）整车：国内40万元以上市场进入壁垒较高，与华为有深度合作的鸿蒙智行车企有望逐步占据一定份额，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等；（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技；②轻量化：关注文灿股份、爱柯迪、旭升集团、嵘泰股份；③智能化：城区NOA集中落地，Robotaxi加速推进，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；④人形机器人：特斯拉Optimus量产在即，T链转型机器人的汽车零部件标的机会较大，建议关注三花智控、拓普集团、双林股份、五洲新春、北特科技、贝斯特；⑤北交所：建议关注骏创科技、开特股份、易实精密。

　　▌风险提示

　　汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期；推荐关注公司业绩不达预期。