华福证券-有色金属行业铜月报：供应扰动加剧，铜价持续创新高-240425

　　投资要点：

　　原料端：铜矿及废铜进口均增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）铜矿进出口：3月铜矿进口数量为233万吨（智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2），同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨（智利222.8+秘鲁186.6+哈萨克斯坦39.5），同比+33.3万吨/+5.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）废铜：1）进出口：3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万吨/+23.0%，环比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%；2）利润：平均精废价差为5852.4元/吨，环比增加321.6元/吨，涨幅5.8%。

　　供给端：3月阴极铜产量及进口均环比增加。1）产量：3月产量为98.1万吨，同比+1.5%，环比+4.7%，当月开工率为79.66%，较上个月上升3.71pct；1-3月我国累计阴极铜产量为293.9万吨，同比增加6.9%。2）进出口：3月阴极铜进口数量为29.6万吨（刚果9.4+智利6.0+俄罗斯2.8），同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%；1-3月累计进口数量为90.7万吨，同比+16.0万吨/+21.4%；3）利润：3月现货TC加速回落，带动铜冶炼利润下降，本月铜粗炼加工费为11.96美元/吨，环比-58.1%；硫酸价格为318.1元/吨，环比+36.8%。

　　加工端：3月铜材出口环比改善。1）产量：3月我国铜材产量200万吨，同比-6.5%；2）进出口：3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比13.0%。

　　终端需求：2024年3月，表观需求量为125.3万吨，环比+6.6%。终端需求：家电表现超预期，24年3月空调产量3083.3万台，同比+13.2%，冰箱993.4万台，同比+13.2%；24年3月房屋竣工面积同比-20.7%；新能源汽车3月产量86.3万辆，同比+86.2%；光伏1-3月累计产量12588.1万千瓦时，累计同比+20.1%。

　　宏观分析：美联储通胀数据打击市场降息预期，首次降息推迟至9月。美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，核心CPI同比上涨3.8%，连续第三个月增速高于预期；美国3月PPI同比升2.1%，为2023年4月以来新高。连月升温的通胀数据打击了市场对美联储降息的预期，据CME美联储观察显示，今年首次降息的预计时间推迟到9月，且年内仅降息两次。

　　投资建议：供给端，矿端供应偏紧局面尚未缓解，截至4月19日，国内现货铜粗炼加工费为3.4美元/吨；需求端，受高铜价影响，市场消费低迷，多地区出货量低于常规水平；库存方面，海内外均延续累库，全球显性库存达到45.4万吨，同比+15.4万吨。冶炼厂4月陆续进入密集检修期，预计4月电解铜产量会持续下降。我们认为，短期，低加工费水平下冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，利好铜价；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价仍有上涨动力。个股：推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、北方铜业，关注五矿资源、江西铜业等标的。

　　风险提示：国内消费不及预期，美元指数上涨超预期