广发证券-“债务周期大局观”系列（八）：新范式，印度股市的“牛途”-240426

　　引言：全球新投资范式下，“杠铃策略”是反脆弱的最佳应对！其中一端的确定性资产，指向泛东南亚/墨西哥为代表的新兴市场具有总量性机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断“泛东南亚”将成为全球投资热土！印度以及东南亚市场的越南、菲律宾、印度尼西亚（“新亚洲四小龙（IVIP）”）有望崛起！详见3.27《下一个“日经”会出现在哪里？》、4.12《大变局下全球股市如何配置？》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本篇我们的视角聚焦印度股市的投资机会！

　　大势研判：新投资范式，印度股市将步入长牛！近年全球股市表现分化，印度股市占优映射新投资范式，相对确定的增长前景将支撑股市的强势表现。我们判断，新投资范式，印度股市将步入长牛！

　　分子端的盈利将成为主要驱动力。2024年，MSCI印度指数将步入新一轮盈利上行周期，盈利扩张大概率将驱动印度股市上涨；中长期，受益于人口&债务周期位置占优+逆全球化全球产业链重塑→印度具有相对确定的增长前景。

　　分母端的风险偏好改善有望成为辅助驱动力。绝对水平而言，目前印度的PETTM位于历史高位，似乎存在均值回归的压力。但均值回归的前提往往是周期波动，而非趋势性的结构变革。新范式下，印度强劲的增长预期+大国博弈下具有潜在的正面外溢效应+（莫迪有望连任）政治保持连续性的前景—>相对估值中枢抬升。人口结构年轻化等结构性趋势将增强对印度经济中长期的增长预期—>提振股市风险偏好—>推动风险溢价中枢下移。

　　行业配置：新投资范式，抓牢印度“景气资产”。新投资范式下，为何印度股市要重视景气投资（高G）框架？新范式下拥抱确定性资产，印度具有相对确定的增长前景，“高景气资产”将被赋予更高“确定性溢价”。寻优印度景气资产，抓牢两大线索：（1）把握印度资本开支顺风局！居民部门加杠杆（房地产及销售To-c链的家具）、政府再加杠杆（资本品：公路/铁路）；（2）掘金印度制造！供给格局优化&需求韧性（整车和汽车零部件/消费电子零部件及组装）。结合“胜率-赔率”框架，首推盈利VS估值性价比相对更高的房地产及销售To-c链的家具+整车和汽车零部件。

　　风险提示。历史经验不代表未来、各国国情差异、海外复盘经验不等同于国内、国内经济不及预期等。