广发证券-“债务周期大局观”系列（六）：下一个“日经”会出现在哪里？-240326

　　日本股市近年强劲表现广受关注，本月日经225指数首次突破四万点，创出90年代以来历史新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下一个日经会出现在哪里？

　　在疫情后全球股市分化中，日美与泛东南亚股市表现尤其亮眼，其背后的共性是我们在23年6月提出的“新投资范式”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为未来全球大类资产配置都将围绕：1.逆全球化；2.债务周期；3.AI产业趋势。22年，俄乌冲突加深了逆全球化decoupling（地缘、供应链、金融市场），23年，资产负债表修复程度确认了关于债务周期的定位。“新投资范式”之下全球资金将追逐具备“确定性溢价”的资产。“新投资范式”的两大核心背景：一是逆全球化下的decoupling，二是疫后资产负债表的修复缓慢——债务周期早期阶段的典型特征。（注：关于债务周期框架的分析及其对资产配置的指引，详见“债务周期大局观”系列1-5）。

　　日本：我们在3.20《日股何以创新高？日特估如何看？》一文中对日经新高的原因做了详细分析：日本成功走出债务周期，非政府部门杠杆率下行充分是日本股市长牛的“基石”，出海业绩改善与政策发力提供助力。从近2年的数据看，我们判断日本已逐步进入债务周期的正常化阶段。

　　下一个“日经”会出现在哪？我们判断“泛东南亚”将成为全球投资热土！近年来泛东南亚市场（东南亚+印度）为何频频受到市场关注？背后的交易逻辑实际也是“新投资范式”。（1）逆全球化视角下：泛东南亚承接中国制造业的外溢效应。（2）债务周期视角下：较低的杠杆率+潜在的人口红利+较低城镇率，泛东南亚经济体仍有较大投资潜力支撑经济增长。

　　如何把握下一个“日经”的投资机会？基于新范式下五大维度系统性构建“泛东南亚”跨市场投资策略！“新亚洲四小龙（IVIP）”有望崛起！第一，国内投资者投资泛东南亚各国的便捷度：印度&越南相对方便；第二，泛东南亚各国估值性价比：印度>越南&菲律宾>印尼&马来西亚&泰国；第三，新投资范式下，泛东南亚各国经济增长潜能：越南外需潜能更大；印度&印尼&菲律宾内需潜能更大；第四，新投资范式下，泛东南亚各国的资金韧性：22年以来开启的本轮美联储加息周期，印度和印尼对于10Y美债利率的敏感性最弱，脱敏的关键在于较强的基本面支撑；第五，新投资范式下，泛东南亚各国政治&汇率稳定性：越南、泰国、马来西亚的政治稳定性相对更高，菲律宾、越南的汇率抗风险能力更高。五大维度下，印度以及东南亚市场的越南、菲律宾、印度尼西亚（“新亚洲四小龙（IVIP）”）综合得分最高，我们也判断是当前泛东南亚最值得关注四个市场。2024年，欧美需求放缓，建议更多关注印度、印尼、菲律宾等外贸依存度相对更低，内需经济主导的国家。

　　风险提示：历史经验不代表未来、各国国情差异、海外复盘经验不等同于国内、国内经济不及预期等。