东方证券-洋河股份-002304-中高档酒增速较高，结构改善毛利率高增-230830

　　核心观点

　　公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入218.7亿元（yoy+15.7%）；实现归母净利润78.6亿元（yoy+14.1%）、扣非归母净利润77.1亿元（yoy+16.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单二季度来看，公司实现营业收入68.3亿元（yoy+16.1%），实现归母净利润21.0亿元（yoy+9.9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　白酒量价齐升，省外占比进一步提高。23H1，公司白酒业务实现收入213.9亿元（yoy+16.2%），其中销量、吨价分别同比增长8.7%、6.9%，量价齐升；中高档酒实现收入190.5亿元（yoy+17.6%），预计水晶梦受益于宴席回补增速较快，梦6+主要面向商务宴席，增速有所拖累；普通酒实现收入24.1亿元（yoy+3.8%）。23H1，省内实现收入94.6亿元（yoy+9.9%），省外实现收入120.0亿元（yoy+21.0%），省外收入占比同比增加2.4pct至55.9%，全国化拓展更进一步。23H1末，公司在省内、省外经销商数量分别为2985、5476家，分别环比增加8、215家，预计经销商筛选接近尾声；此外，预计新品洋河大曲（经典版）推进招商。23H1末，公司合同负债为53.2亿元，同比减少32.7%，环比减少23.7%。

　　毛利率、费用率双高增，净利率有所下滑。23H1，公司毛利率为76.1%（yoy+2.2pct），销售费用率为10.3%（yoy+2.5pct），管理费用率为4.6%（yoy0.7pct），营业税金及附加占收入比重为15.4%（yoy+0.7pct）。23Q2，公司毛利率为75.1%（yoy+8.6pct），预计受益于产品结构提升；销售费用率为16.8%（yoy+6.1pct），主要因公司加大推新、促销费用投入；管理费用率为6.6%（yoy1.7pct），营业税金及附加占收入比重为14.9%（yoy+4.6pct）。综合，23H1销售净利率为36.0%（yoy-0.5pct），23Q2销售净利率为30.7%（yoy-1.7pct）。

　　期待双节表现，梦6+有望受益经济回暖。中秋国庆即将到来，预计公司将受益省内家宴集中举办。我国经济利好政策频发，梦6+积极布局团购渠道，不断夯实品牌力，有望受益经济回暖引领的商务宴席场景回暖。

　　盈利预测与投资建议

　　根据半年报，对23-25年下调收入，略上调毛利率，上调费用率。预测23-25年每股收益分别为7.06、8.84、10.34元（原预测为7.52、8.99和10.50元）。结合可比公司，给予23年25倍PE，目标价176.50元，维持买入评级。

　　风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险