华安证券-居高常虑缺，持满每忧盈-240225

　　市场观点：短期延续反弹，3月整体震荡

　　监管密集出台政策支撑，市场风险偏好明显改善，2月A股大幅反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望后市，短期内市场情绪仍在，反弹有望延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但纵观3月，考虑到2月反弹已有可观幅度，1月社融和春节消费数据超预期的持续性仍有不确定性，且当前市场对两会政策定调预期略偏乐观可能面临下修，因此预计市场将回复至震荡走势。3月市场需要考虑的影响因素在于：一是即将召开“两会”的政策定调；二是春节数据和1月社融信贷超预期后，3月中旬公布的1-2月经济数据和2月金融数据能否延续超预期；三是2月降准落地和调降LPR后，货币政策能否进一步宽松；四是3月美联储议息会议大概率不降息，但FOMC会议如何表态。

　　关注“两会”政策定调与举措，当前市场略偏乐观的预期可能会有所下修。当前市场关注点逐渐转移至“两会”且有略偏乐观预期。但我们认为整体上看“两会”政策力度超预期可能性小，风险偏好可能出现一些扰动。美联储首次降息时点进一步推迟、鹰派表态延续，但海外市场对此已有较充分反应，外部风险影响有限。

　　经济基本面修复动能有所改善，但3月公布的金融经济数据能否超预期仍有待观察。春节旅游出行数据整体好于预期，经济基本面修复动能有所改善。但节后高频指标并未大幅改善，预计金融经济数据超预期仍有不确定性。预计1-2月社零同比5.1%，固投同比2.3%，其中制造业5.8%、基建6.8%、地产-9.8%，出口-3%；2月CPI同比0.1%、PPI同比-2.1%。

　　降准降息彰显呵护经济，但短期进一步宽松概率不大。2月降准50BP、5年LPR降息25BP，均为近年来最大幅度。就当前时点，“双降”兑现后，短期来看进一步宽松概率不大。

　　行业配置：3月需重视配置节奏和转换

　　截至2月23日，本月行业表现上，30个申万一级行业全部收涨，其中成长类行业涨幅居前，前五行业分别为通信、计算机、美容护理、传媒和电子。受OpenAi文生视频模型Sora催化以及基于SRAM自研芯片的突破，泛TMT成为2月反弹最亮眼的板块。对于后市2月尾和3月份的配置思路，需要考虑的：一是大势上短期情绪仍在，反弹有望延续，弹性品种仍有上涨空间；二是3月份受两会政策定调和经济金融数据的影响预计整体将呈震荡走势，前期强势的稳健品种届时有望重回占优；三是节后陆续开工，季节性开工季相关方向仍有机会，预计将持续至3月上旬；四是考虑到3月配置节奏可能出现较大变化，因此对于一些有共识的中长期景气方向也可关注，主要是出口。与上述思路相对应，从配置节奏和时间持续性看，可以关注以下四条主线：

　　第一条配置主线是继续泛TMT板块，包括人工智能主题性机会演绎下的计算机、传媒、通信及电子。一是sora文生视频大模型发酵、SRAM芯片催化，关注计算机、传媒、通信领域；二是技术突破，人工智能、算力需求持续升温的电子。短期仍有上涨空间，但需关注3月份可能出现涨幅到位后的估值退潮。

　　第二条配置主线是具备催化同时又具备强周期规律性的基建开工优势领域。央企市值管理考核重要程度提升。节后到3月中旬是规律性强的基建开工行情。两个逻辑指向同一类资产，关注：水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气等8个性价比高的领域。

　　第三条配置主线是延续高股息稳健资产及银行板块。3月市场我们预计呈震荡走势，其中高股息率资产如煤炭、银行、石油石化等有望重回市场方向。再者银行业合理净利润和净息差空间备受呵护，也将带动行业基本面修复。

　　第四条配置主线是中长期出口景气方向。主要包括前期超跌已经跌至区间下限，而又景气向好的汽车及零部件，以及业绩支撑的家用电器。汽车及零部件行业已调整至较为适宜的位置，未来预计具备修复空间，叠加近期汽车景气阶段性回暖。此外业绩较好、出口支撑、估值低位的家用电器也具备配置价值。

　　风险提示

　　美联储降息表态不及预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策宽松程度不及预期；地缘政治冲突风险超预期等。