山西证券-恒源煤电-600971-经营预期稳健，高股息有望提振估值-240428

　　事件描述

　　公司发布2024年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入20.51亿元，同比-8.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比-29.09%；扣非后归母净利润4.33亿元，同比-27.56%；基本每股收益0.3594元/股，同比-29.09%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少1.16个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动产生的现金流量净额6.65亿元，同比-39.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2024年3月31日，公司总资产215.15亿元，同比+1.19%，净资产130.86亿元，同比+3.84%。

　　事件点评

　　Q1煤炭产量增长，售价、毛利环比提高。2024Q1公司实现原煤产量254.42万吨，同比+15.07%，环比+5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比+11.64%，环比+3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比-2.71%，环比+2.55%。Q1公司煤炭板块营收19.50亿元，同比-7.75%，环比+15.10%；煤炭销售毛利8.74亿元，同比-9.98%，环比38.09%；折合吨煤售价1017.15元/吨，同比-5.18%，环比+12.24%；吨煤毛利455.99元/吨，同比-7.47%，环比+34.66%。

　　公司具备一定的区位优势及煤种优势。公司煤炭板块营收占比97.04%，毛利占比96.45%，仍是公司业绩主要因素。公司地处淮北，属于华东地区，长三角区域，邻近苏、浙、沪能源需求中心；安徽本省也属于煤炭、电力净调入省份；因此煤炭、能源保供需求下，公司产能利用率较高。同时，安徽省煤炭价格相对坚挺，2023年淮北焦精煤车板价均价2044元/吨，同比-12.42%，下跌幅度远低于港口；2024年Q1均价1970元/吨，同比-17.92%，但环比+6.49%，表现也强于港口。公司所属矿井有气、肥、1/3焦、主焦、贫瘦煤等多煤种，动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全。

　　经营预期稳健，高股息延续有望提振估值。公司2024年计划生产煤炭946.98万吨，同比+0.32%，产量预期稳定，当前煤价下盈利规模有望维持。同时，根据公司2023年报利润分配预案，公司拟以2023年末总股本1,200,004,884股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.5元（含税），共计派发现金红利人民币10.2亿元（含税），占合并报表归母净利润的50.1%，同比提高2.34个百分点。公司预计资本开支计划不大，分红率有望持续高位。以公司4月26日收盘价12.8元计算，股息率约为6.64%，当前低利率环境下，公司股息率具备一定吸引力，有望提振公司估值。

　　投资建议

　　预计公司2024-2026年EPS分别为1.68\1.73\1.77元，对应公司4月26日收盘价12.8元，2024-2026年PE分别为7.6\7.4\7.2倍。公司具备一定的区位、煤种优势，公司未来产、销、业绩有保障，高分红提高股息率，低利率环境下，仍具备一定的投资价值；因此，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；分红率不及预期风险等。