信达期货-铜铝早报-240419

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　　1.上海金属网官网：2024年3月中国空调产量3083.3万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量6878.0万台，同比增长16.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月全国冰箱产量993.4万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量2362.1万台，同比增长12.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月全国洗衣机产量932.4万台，同比增长5.9%；1-3月累计产量2559.9万台，同比增长13.8%。3月全国彩电产量1792.2万台，同比下降3.0%；1-3月累计产量4334.3万台，同比增长0.2%。

　　板块逻辑——部分消费明显向好

　　一季度空调、冰箱、洗衣机的产量都出现了两位数的增长，其中，空调用铜在家电用铜中占比超过60%，也在很大程度上推动了铜的消费。一季度未锻轧的铝材出口量也同比录得快速增长，总体消费形式向好，加之海外制裁俄铝，铝材出口可能进一步抬升。

　　电解铜—情绪高涨，基本面预期强劲，沪铜易涨难跌

　　冶炼厂亏损加深，减产空间扩大：加工费持续下挫，冶炼厂活跃度降低。另外，进口窗口尚未打开，洋山铜溢价快速下挫，加之俄罗斯铜被制裁，进口抵补不足。消费不及预期：铜管产量续创新高，家电支撑消费；基建端订单低预期，铜杆厂畏高情绪显现，刚需采购为主；沪铜价格过高，市场转向废铜消费。升贴水位于平水附近，连续-连三价差持续走扩，市场contango结构走深，消费现实整体不及预期，二季度的消费空间主要关注基建投产能否追赶上来。

　　氧化铝—供需双松，氧化铝易涨难跌

　　国内山西、河南等地的铝土矿供应仍受到环保等各种因素的影响，铝土矿价格居高不下，国内对几内亚铝矿的进口依赖度增加，不过氧化铝一季度的产量居高不下，氧化铝厂在利润的推动下持续扩产，供应维持宽松。电解铝产量同样宽松，且云南地区还有不少的复产空间，对氧化铝的需求起到了较强的支撑作用。

　　电解铝—中期供增需减，电解铝上行动能或减弱

　　电解铝厂利润持续高企，2024年新疆、山东和内蒙几个地区持续满产，一季度电解铝产量处于过去几年同期的最高位，供应宽松。云南地区虽然已经鼓励铝厂复产，但是当地铝厂担忧电力供应负荷，尚未真正打开复产空间，铝厂复产仍有余量。且进口窗口持续关闭，进口量难有大幅的抵补。三月份铝水占比快速回升至高位，对铝棒的供应增加，铝棒前期持续爬产，当前铝棒出库量下滑，库存高位累积，铝棒加工费持续回落，考虑到地产端的数据较弱，终端消费传导乏力，后续铝棒产量或有减产。不过家电和汽车领域的消费有望给予抵补，总体上消费回落的幅度有限。

　　策略建议：电解铝正套

　　风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力；地产持续转弱