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事件:公司2023年实现主营营业收入320.90亿港元,同比减少14%,实现归母净利润44.29亿港元,同比减少4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2023年运营+财务收入占比提至76%,绿色环保板块减值拖累盈利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着固废水务行业进入成熟运营期,在建规模逐年收缩,自2022年运营和财务收入首超建造后,收入结构持续优化,利润率提升。2023年公司分别实现建造、运营、财务收入76.8、191.8、52.3亿港元,同比减少42%、增长2%、减少2%,运营和财务收入占比76%,同比提升11pct。2023年公司应收账款、其他应收款、合约资产、物业厂房设备、无形资产、使用权资产损耗合计达11.58亿港元,其中绿色环保板块损耗合计7.42亿港元,导致绿色环保板块净盈利亏损拖累整体净利润。
资产负债率降至65%,贷款置换节约利息费用。2023年底公司资产负债率65.37%,同降1.79pct。公司持续压降境内借款利率,有序置换境外高息借款,大幅节省利息费用。
2024年生物质国补发放提速,减值冲回提振盈利&助力现金流改善。光大绿色环保公告2024/1/1-3/8收到16个生物质项目国补结算通知,结算总额约15.34亿元人民币,已到账13.77亿元人民币。
2023年自由现金流接近转正,预计2024年迎转正节点。2023年还原后真实的经营性现金流净额约75亿港元,资本开支约78亿港元,两者差额同比大幅收窄,自由现金流呈显著正向改善趋势。公司成立应收账款管理小组,加强考核,多措并举改善应收账款回款水平,2023年下半年处理费回款情况环比改善。我们预计经营性净现金流有望随运营性收入的增长同步向上,2024年公司在建规模和资本开支将持续下降,自由现金流迎转正节点。
固废龙头建造高峰已过,运营增长主导业绩稳定,资本开支下降自由现金流转正逻辑兑现中。固废龙头规模领先,截至2023年底公司环保能源和绿色环保板块在手垃圾焚烧规模15.89万吨/日居全球首位,其中环保能源板块垃圾焚烧项目已投运13.43万吨/日,在建0.84万吨/日,经营效率同业领先,2023年入炉吨发458度,吨上网326度,供热提供增量收益。建造下滑影响2022年已集中消化,运营项目积累夯实业绩基础。2024年自由现金流预计迎来转正,内生分红能力提升。2017年以来分红维持30%左右,股息率(TTM)7.6%,PB 0.4,对应2024年PE 4倍,对标海外龙头WM(自由现金流稳健,分红比例约50%,PE30+)分红及估值存较大提升空间。(估值日期:2024/3/29)
盈利预测与投资评级:固废龙头盈利结构优化,自由现金流即将转正,有望迎来估值修复。考虑公司项目建设进度,我们将2024-2025年归母净利润预测自46.74/49.23亿港元下调至44.68/45.64亿港元,预计2026年归母净利润为46.97亿港元,对应4/4/4倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:应收账期延长,资本开支超预期上行,资产减值风险等。
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