东吴证券-中国水务-0855.HK-FY2024中报点评：供水经营稳定向好，直饮水收入高增占比增至15%-231129

　　投资要点

　　事件：公司发布2024财年中期业绩，实现营业总收入68.46亿港元，同增0.9%，剔除汇率影响同增6.8%，归母净利润8.26亿港元，同减14.9%，剔除汇率影响同减9.9%，每股中期股息为13港仙，同减18.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　剔除一次性及宏观因素影响后净利润同增9.5%，直饮水业务为核心增长引擎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）FY2024H1，公司净利润13.78亿港元，同比-8.8%，主要受联营公司盈利下滑、财务费用增加及汇率波动影响，剔除以上因素净利润同比+9.5%。公司应占康达环保的盈利为0.26亿港币，同降0.41亿港元。分部来看，1）城市供水：实现营收42.10亿港元，同减1.2%，分部溢利12.05亿港元，同减14.7%，主要系业绩期内安装及维护工程减少；2）管道直饮水：实现营收10.27亿港元，同增160.6%，分部溢利3.35亿港元，同增175.1%。3）环保：实现营收6.37亿港元，同增19.9%，分部溢利2.51亿港元，同增35.1%，主要是业绩期内在国家级石化区拓展污水处理基础设施；4）总承包建设：实现营收5.18亿元，同减25.5%，分部溢利3.60亿港元，同减19.1%；5）物业：实现营收0.86亿港元，分部溢利0.15亿港元，同减72.7%，主要系物业项目销售下降。

　　直饮水收入占比增至15%，建设收入同比高增205%。FY2024H1，公司直饮水业务收入高速推进，1）直饮水经营：实现营收1.25亿港元，同增42.8%，2）直饮水安装及维护：实现营业收入0.58亿港元，同增26.5%，3）直饮水建设：实现营收8.32亿港元，同增204.5%显著加速。FY2024H1公司直饮水项目同增70%达6800个，管道直饮水人口覆盖同增100%达800万人。公司直饮水业务营收占比从FY2020的1%提升至FY2024H1的15%。FY2024H1直饮水建设收入高增，待建成投运后，运营收入增长有望提速。

　　供水量同比微增，多个项目进入调价周期。FY2024H1，公司1）供水经营：营收16.15亿港元，同减4.4%，剔除人民币汇率波动影响同增1.2%。①售水量6.8亿吨，同增1.2%。根据项目明细统计，截至2023/9/30，公司自来水和原水项目投运规模合计849万吨/日，在建169万吨/日，拟建405万吨/日，（在建+拟建）/投运为68%，未来成长空间充足。②水价平均2.37港元/吨，FY2024H1公司1个供水项目实现调价，多个项目进入调价周期。2）供水安装及维护：受地产行业影响，营收9.23亿港元，同减7.5%，3）供水建设：营收20.84亿港元，同增5.2%。

　　盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张，直饮水加速发展，空间广阔。考虑美元加息、汇率波动及联营公司盈利下滑影响，我们将FY2024-2026归母净利润预测从21.83/24.97/28.27亿港元调至18.81/20.65/22.86亿港元，对应PE为4.0/3.7/3.3，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。