安信证券-神州泰岳-300002-游戏出海长线稳健，积极布局AI技术-230826

　　双轮驱动：游戏出海构筑稳健基本盘，计算机业务驱动技术创新。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以ICT运营管理业务起家，2006年承接中国移动飞信项目后逐渐成长为行业领军企业；2013年收购天津壳木后进军游戏行业，形成游戏+计算机双轮驱动的业务格局；2018年董事长冒大卫先生等新管理层入驻后，主导了游戏业务的海外崛起以及计算机业务的梳理调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年公司营收48亿元，其中游戏业务收入35.5亿元、占比74%，为核心增长动能；计算机业务收入12.5亿元、占比26%。

　　游戏业务：SLG出海赛道优势稳固，拳头游戏产品屡创新高。神州泰岳旗下子公司壳木游戏专精SLG出海赛道，具备成熟方法论与连续成功能力，从2011年《小小帝国》到2016年《战火与秩序》再到2019年《旭日之城》，游戏充值流水持续创新高，《战火与秩序》月均稳态流水接近1亿元，《旭日之城》月均稳态流水超2亿元。公司目前储备2款“SLG+X”融合产品《代号EL》（SLG+卡牌+模拟经营+放置）、《代号DL》（SLG+模拟经营）有望带动游戏收入再上一个台阶。

　　计算机业务：聚焦ICT运营管理，积极拥抱AI等技术变革。公司以ICT运营管理、物联网/通讯、创新孵化业务为服务框架，面向电信运营商、国有银行、保险等大型企业集团提供服务。2022年推出基于Transformer架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，随着新技术从投入期进入回报期，有望实现进一步增长。

　　投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价13.04元。预计公司2023-2025年营收56.78/72.99/82.37亿元，同比增速为18.2%/28.5%/12.9%；归母净利润为7.22/8.84/10.67亿元，同比增速为33.2%/22.4%/20.7%。

　　风险提示：SLG赛道竞争加剧风险，新品上线不及预期风险，软件与信息服务营收不及预期风险。