浙商证券-百隆东方-601339-点评报告：销量明显复苏，单价及利润承压，高分红属性维持-240418

　　公司发布2023年报：

　　2023年实现营业收入69.1亿元（同比-1.1%），归母净利润5.04亿元（同比68%），扣非后归母净利润-0.21亿元；单Q4收入18.2亿元（同比+44%），归母净利润-0.49亿元，扣非后归母净利润-1.28亿元，收入在低基数上大幅增长，而净利润仍承压亏损。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司拟分红4.47亿元，现金分红率88.65%，对应股息率约5.3%

　　色纺纱销量承压+单价大幅下滑，毛利率承压

　　分产品来看：23年纱线主业收入64.6亿元（同比+0.8%），其中色纺纱31.4亿元（同比-13.5%），坯纱33.2亿元（同比+19.4%）；量价拆分来看：23年纱线销量21.66万吨（同比+22.4%），均价2.98万元/吨（同比-17.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　量增价降主要原因系：1）内外棉价自22年7月起大幅下跌，23年持续处于低位；2）面对23H1产能利用率偏低，公司调整销售策略，以价换量；3）单价较低的坯纱销售占比由43%提升至51%。同样在以上原因的作用下，23年毛利率同比-18.2pp至8.6%。

　　费用率稳定，主业利润逐季向下系存货减值影响

　　23年归母净利率7.3%（同比-15.1pp），扣非后净利率3.4%（同比-7.9pp）。23年期间费用率9.1%（同比-1.1pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.8%/1.5%/2.2%，同比-0.1pp/-0.8pp/-0.2pp/持平，总体保持平稳。

　　Q2-Q4扣非后净利率环比向下（分别为7.2%/-5.0%/-7.0%），主要系存货减值会计处理影响：一方面，22年底计提的3.7亿存货减值大部分于23Q2转销（约3.4亿），冲抵当季营业成本；另一方面，23Q4再次年末计提0.46亿减值。

　　23年非经常性损益5.25亿元，主要包括非流动性资产处置损益4.39亿元（22年为0.17亿元）、金融资产投资收益1.27亿元（22年为7.76亿元）。

　　海外储备产能充足，订单及毛利率改善可期

　　随着海外去库存结束，我们预计纱线销量将持续回暖，公司在越南的新增39万锭项目中，已分别于22Q3、23Q3各投产8万锭，剩余将根据订单情况有序推进。目前越南产能已达126万锭，海外接单能力进一步提升。并且越南成本优势突出，利润率显著高于国内，占比提升后将拉动整体利润率提升。

　　根据测算，公司的棉花库存周期一般在6-8个月，我们预计23年之前采购的高价库存已基本消耗完毕，在手库存棉平均成本较低，随着需求进一步好转，我们预计公司将开启提价周期，利润率改善可期。同时公司账上现金充裕，短期内资本开支需求小，持续高分红值得期待。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司24-26年实现收入76.8/83.5/89.5亿元，同比增长11.0%/8.8%/7.2%；实现归母净利润5.7/8.0/10.0亿元，同比增长13%/41%/25%，对应PE为15/11/8倍，考虑到公司订单及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息属性，维持“买入”评级。

　　风险提示：贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险