华创证券-常熟汽饰-603035-2023年报点评：产能稳步释放，有望开启出海之旅-240419

　　事项：

　　公司发布2023年度报告，23Q4实现归母净利1.6亿元、同比+14%、环比+5.1%，23年全年实现归母净利5.5亿元、同比+6.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论：

　　23Q4本部营收受奇瑞、大众驱动，收入扩增、规模效益提振利润率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4本部营收15亿元、同比+40%、环比+23%，归母净利1.1亿元、同比+30%、环比+37%，主要受益核心客户奇瑞、一汽大众的优秀表现，23Q4奇瑞、一汽大众批发销量分别60/53万辆、同比+91%/25%、环比+25%/14%。收入扩增对折摊和费用端都有所摊薄，助力利润率环比明显改善：23Q4公司毛利率20.8%、同比-1.0PP、环比+1.3PP，其中生产性折摊占营收比5.8%、同比-2.8PP、环比-1.3PP，期间费率11.6%、同比-4.1PP、环比+0.3PP，最终本部归母净利率7.1%、同比-0.6PP、环比+0.7PP。

　　投资收益受富晟影响低于预期，还原后全年净利符合预期。23年公司对富晟的投资收益0.39亿元、同比-32%，投资收益占富晟营收比1.7%（以往在3.0%左右），导致，联合营投资收益比计划下降0.34亿元。另外，公司部分金融资产的公允价值变动对当期损益影响0.24亿元，扣除这两项因素影响后全年净利润5.9亿元、同比+18%，与原计划基本一致。

　　多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类，看好24年公司稳健成长。预计近几年内，整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固，各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系，让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车（BBA、捷豹路虎）、传统合资（一汽大众）、自主（奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城）、新势力（蔚小理、零跑、小米、极越）、特斯拉等全方位的客户覆盖体系，客户结构多元化，且23年新能源销售占比已达33%，未来在各车企发包时都具备准入资格，从而有希望斩获更多项目定点。同时，公司不断推进新产能的建设，24年肇庆、合肥基地批量、小批量生产，安庆基地、天津二期完成调试、投入量产，沈阳基地加大投资，新产能的进一步释放保障了公司营收业绩的稳健增长。除此之外，公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点，并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地（产能27万套），未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。

　　中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，24年将直接参与RFQ报价，并开始筹建海外基地。23年公司第三代智能座舱应邀参加德国奔驰、宝马、大众的技术展示，获得了三大客户的一致好评。公司技术研发实力受到主机厂认可，且已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来会快速推进出海计划，逐步获取全球化新项目。

　　投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。我们预计公司2024-26年归母净利润6.7、8.2、10.3亿元，同比+22%、+23%、+26%，对应当前PE 9、7、6倍，给予2024年PE 12倍，对应目标市值80亿元、目标空间35%，维持“强推”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。