安信证券-常熟汽饰-603035-营收高速增长，盈利能力环比提升-231029

　　事件：10月27日，公司发布三季报，实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新势力放量推动营收高增长，本部盈利能力环比提升：

　　公司23Q3实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，在传统客户一汽大众、北京奔驰销量分别同比-10.1%/ -10.8%的情况下，公司营收仍然保持了高速增长，我们认为主要是由于：1）奇瑞销量表现依旧优秀，奇瑞23Q3实现销量48.4万辆，同比+23.1%；2）新势力客户销量高速增长，特斯拉、理想、蔚来、零跑在23Q3的销量分别同比+18.2%/ 296.3%/ 75.4%/ 24.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司23Q3实现综合毛利率19.57%，同比-3.09 pct，环比-0.61 pct，我们认为主要是由于客户结构的变化。公司23Q3的期间费用率为11.02%，同比+1.4 pct，环比-1.4 pct，同比增加主要是由于研发投入的增加，环比减少主要是由于管理费用的改善。

　　公司23Q3实现投资收益0.75亿元，同比+2.6%，环比-0.4%，我们认为：1）同比增长部分原因是华晨宝马销量的增长，华晨宝马23Q3实现销量18.5万辆，同比+2.6%；2）环比下降的部分原因是一汽奥迪销量的下滑，一汽奥迪23Q3实现销量30.8万辆，环比-3.0%。

　　公司23Q3实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%，在剔除投资收益和所得税影响后，公司23Q3实现净利润0.90亿元，同比-19.0%，环比+55.5%；实现净利率7.32%，同比-3.4 pct，环比+1.5 pct。

　　多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：

　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单；

　　2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）；

　　3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：公司2022年年报）。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.0、9.0亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、10.8和8.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年20倍PE，6个月目标价28.8元/股。

　　风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。