国金证券-天合光能-688599-全球化布局推进，多业务协同助力穿越周期-240831

　　业绩简评

　　8月30日公司发布2024年中报，上半年实现营收430亿元，同比-13%；实现归母净利润5.3亿元，同比-85%；扣非归母净利润4.0亿元，同比-89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q2实现归母净利润0.10亿元，实现扣非归母净利润-0.50亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　组件出货增长盈利承压，前瞻性全球化产能布局保障竞争力。2024年上半年公司组件实现出货34GW，同比增长超过25%。上半年光伏产业链竞争加剧，Q2产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，受此影响公司Q2销售毛利率环比下降1.7 PCT至13.12%。为提升抗风险能力，2023年公司前瞻性布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，有望帮助公司有效应对全球贸易风险，保持在高盈利市场的竞争力。

　　分布式系统、支架、储能布局打综合能源解决方案提供商，多利润点支撑增长抗风险能力。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，上半年分布式系统出货超3.2GW，天合富家全球排名第二、国内户用市场市占率近20%，盈利能力维持较高水平；支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架1.4GW），覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场，上半年在巴西、乌兹别克斯坦、新西兰等海外市场取得重大突破；储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%，全球智慧能源业务迈向高质量增长期。前瞻的战略性布局为公司提供多利润点支撑，增强了公司抵御周期波动的抗风险能力，助力公司成为综合能源解决方案供应商。

　　资产及信用减值影响业绩表现，经营性现金流转正。上半年公司计提资产及信用减值5.16/1.83亿元，主要为存货减值及应收账款坏账损失，其中Q2计提5.09/1.53亿元影响业绩表现。Q2公司实现经营活动现金流42.34亿元，显著转正。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2026年归母净利预测至9.3（-83%）、36.6（-39%）、51.2（-37%）亿元，考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。