天风证券-公用事业行业全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？-231223

　　全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速分别为9.9%、8.4%、11.6%，连续三个月约10%，增速呈显著抬升态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通过计算1-5年用电量复合增速可得，全社会用电量连续三个月同比增速近10%，或与上年同期基数较低有关，但2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”（除三年复合增速外），经济复苏势头或逐步显现。同时，2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。

　　从用电量增速看全国电力消费结构转型。2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。其中，一产、二产、三产、居民用电量为0.12、5.52、1.51、1.22万亿千瓦时，分别同比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用电量占比分别为1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。分产业来看：

　　一产：受益于农网改造、农林牧渔电气化，一产用电量增速亮眼，2023M11一产用电量CAGR 5超过10%；

　　二产：用电量占比超过65%，单月同比增速很大程度上决定全社会用电量走势，2023M9-M11全社会用电量中，二产用电量同比增速贡献率高达71.82%、80.00%、60.82%；

　　三产：伴随经济结构持续优化，2023M3-2023M11三产对于全社会用电量同比增速贡献率为25%-48%，三产用电量对全社会用电量增速的“扰动”不断加强；

　　城乡居民：2019-2023年春季（3-5月）、秋季（9-10月）全国城乡居民用电量基本一致，但夏季制冷/冬季取暖用电需求显著增长。

　　投资建议：全社会用电量单月同比增速连续3个月约10%，增长势头迅猛。建议关注火电运营商【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。

　　风险提示：宏观经济风险、有序用电风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、乡村振兴政策推进低预期、三产用电量放缓等。