西南证券-家联科技-301193-内销保持高增，外销边际修复，盈利改善可期-240425

　　业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，2023Q4公司实现营收4.9亿元，同比+24.2%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营收5亿元，同比+52%；实现归母净利润0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。

　　盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内，公司整体毛利率为19.2%，同比-3pp；2023Q4毛利率为20.3%，同比-3.5pp；2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率22.9%（-1pp），内销毛利率14.3%（-2.3pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为6.4%，同比+1.7pp；财务费用率为0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为3.3%，同比+0.1pp。此外，2023年公司计提资产及信用减值约5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看，公司净利率为2.6%，同比-6.4pp；2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看，2024Q1毛利率为19.3%，同比+0.2pp；总费用率为16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元，综合来看2024Q1净利率为8.7%，同比+3.1pp；扣非净利率2%，同比-0.8pp。

　　生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看，2023年塑料制品营收达到13亿元，同比下降21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元，同比增长87.4%，营收占比为15.2%（同比+8.2pp），全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足，2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。

　　外销营收暂时承压，内销维持高增长。从销售区域来看，2023年外销营收达10亿元，同比下降35.2%，营收占比57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。展望后续来看，截至2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。2023年公司内销营收为7.3亿元，同比增长62.5%，营收占比为42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。