华福证券-贵州茅台-600519-23年超额完成目标，24年高质量增长可期-240403

　　投资要点：

　　事件：2023年贵州茅台实现总营收1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季度，公司实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.79%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长约19.33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右，今年超额完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。2024年公司的主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。

　　茅台酒：23年增长稳健，24年预计量价增长更加均衡。

　　茅台酒23年实现营业收入1265.89亿元，同比增长约17.39%，实现毛利率94.12%，同比下降0.07pct。分量价看，公司茅台酒23年销量/吨价同比分别增长11.1%/5.7%，茅台酒销量占酒类总量增长1.9pct至57%。飞天茅台去年年底提价，对23年茅台酒吨价增长贡献有限，23年茅台主由量增驱动，预计24年茅台酒量价增长会更加均衡。

　　系列酒：茅台1935百亿目标达成，带动系列酒吨价同比增长26%。

　　系列酒23年实现营收206亿元，同比增长约29%，实现毛利率79.76%，同比增长2.54pct。分量价看，公司茅台酒23年销量/吨价同比分别增长3%/26%，千元价格带大单品茅台1935销售额突破110亿元，百亿目标顺利达成，对系列酒吨价及毛利率增长有较大贡献。

　　费用率稳中微增，盈利水平持续提升。

　　费用端，由于公司多项费用年底结算，四季度费用较全年水平高，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/8.99%/6.84%/-3.10%,同比分别变化+1.14/-0.33/+4.42/+0.15pct。全年来看，公司23年销售管理/研发/财务费用率分别为3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比分别变化+0.50/-0.80/-3.80/+2.31pct，期间费用率整体下降1.79pct。公司23年研发与销售费用率有所提升，其中广告宣传及市场拓展费用增幅较大（+26%)，叠加受毛利率同比提升0.10pct至91.97%的影响，公司净利润保持上行，同比+0.47pct至49.64%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司23年收官顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为886.04/1053.04/1221.47亿元（2024年/2025年前值分别为904.08/1048.36亿元）。给予公司2024年32倍PE，对应目标价2257元，维持买入评级。

　　风险提示

　　经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等