第一上海-超威半导体-AMD.US-MI300驱动数据中心业务增长，游戏及嵌入式业务需求承压-240207

　　业绩摘要：2023Q4公司实现营收62亿美元，同比增加10.2%，基本符合一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率51.0%，同比持平；经营利润为14.1亿美元，同比增长11.9%，营业利润率为22.9%；GAAP净利润6.7亿美元，Non-GAAP净利润12.5亿美元，同比增长12.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Non-GAAP摊薄每股收益为0.77美元，基本符合一致预期。下季度收入指引中值54亿美元，同比基本持平，低于彭博一致预期的58亿美元。下季度数据中心业务营收稳健，但客户端业务将有季节性回落，游戏及嵌入式业务因下游客户库存饱和收入将有双位数下滑。

　　数据中心产品发力，MI300系列全年贡献收入超35亿美元：本季度数据中心营收环比增长42.8%达22.8亿美元，主要因服务器及AI处理器需求强劲。截止2023Q4，公司在x86架构下CPU产品的市场份额达36.3%，旗下EPYCCPU产品已有超过800个公用云实例，下一代Turin系列产品将拓展更高的内存及核心数量。GPU方面，本季度MI300系列放量后受到各大云厂商支持，贡献收入超4亿美元，公司上调产品全年收入指引至35亿美元。我们认为随着台积电先进封装产能逐步提升以及更多云厂商部署MI300系列产品，2024年MI300系列产品有望贡献收入54亿美元。

　　客户端业务受益PC销量回暖，AI有望带来新一轮换机周期：本季度客户端业务收入同比增长61.8%达14.6亿美元，主要因Ryzen7000系列CPU产品销量强劲。公司于1月发布业内首款AICPURyzen 8000系列处理器。相较上一代处理器，该产品AI性能提升60%。公司展望2024年PC市场需求有望呈现温和增长趋势，并将积极推进下一代AIPC处理器Strix的研发。

　　游戏及嵌入式业务销量疲软，FPGA需求有望在下半年回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑16.8%/24.3%达13.7/10.6亿美元，主要因下游客户仍在去库存周期导致产品销量疲软。公司指引下半年FPGA产品销量有望受益AI带来的多样化需求提升。

　　目标价190.00美元，持有评级：MI300系列的持续放量及服务器处理器产品的市场份额提升有望驱动数据中心业务高速增长，但游戏及嵌入式业务的需求仍在承压，我们预计2023-2026年公司收入CAGR为20.4%，Non-GAAP净利润CAGR为32.3%。采用DCF估值法，得到目标价190.00美元，对应2024年PE为50倍，对比当前股价仍有9.05%上升空间，调整至持有评级。