财通证券-24年3月配置策略：哑铃策略的“新机会”-240303

　　国内外经济复苏+流动性改善，股市低位，胜率赔率俱佳，两会前依然较好的积极可为窗口期，之后等待政策催化行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中期参考16年经验，先风险偏好复苏交易小盘成长（AI相关+业绩坚挺的电新电表、机械），后续等经济确认复苏预计转向大盘，可提前布局赔率较好的核心资产&红利，提示关注消费现金流央企，多重利好受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　海外：经济逐步复苏，类似80年走出滞胀，当前或在牛市中后期。以韩国和越南为代表的“金丝雀”出口增速回升+业绩预期抬升，预示全球复苏或将启动；全年看美国软着陆预期再增加，资产端软着陆下美债、原油、美元均走强，美股在AI预期超预期+复苏下进一步抬升。分母端看，联储降息方向确定但时间推迟，当前已整体计入预期，后续影响有限。类似82年走出再通胀经验，24年美股可能处于牛市中后段。

　　国内经济：宽货币+景气复苏。景气数据看，生产强、消费修复；地产有刚需待企稳。看企业与居民存款增长剪刀差趋势回升，表明经济预期较前期有所修复，后续PPI有望提升。货币端国内流动性仍然宽松。

　　行情研判：一系列救市政策变化带动风险偏好修复+流动性缓解，驱动行情反弹，类似15年，市场继续沿着救市“先大后小”逻辑持续演绎。全年后市研判，借鉴16年经验。行情超预期下跌后，行情触底回升趋势向上，风格看可能在复苏情况未确认时先延续小盘行情，后等PPI回升、经济复苏更明确，风格转向大盘。短期研判看，以结构震荡为主，行情进一步向上修复或需要更大推力和超预期因素。两会前依然较好的积极可为窗口期。

　　当前市场焦点，两会前夕关注政策层面新增变化：1）经济政策：更多超预期的提振经济政策（包括两会今年定调、财政大幅度宽松、地产政策），如果能够出台，市场逻辑将从风险偏好修复到基本面转换。此时最佳的配置方向是顺周期、地产链。2）股市政策：（退市、保护投资者等政策），超预期，市场风险偏好再上一个台阶，主要指数特别是小票修复到大跌前，市场成交量基本活跃在在1w以上，两融等也逐步回暖。市场最佳的方向是小票成长，继续超额收益。3）货币政策：流动性宽松（MLF、1年LPR），目前由于美联储对于降息态度比较模糊，在美国没有比较清晰情况下，短期汇率仍然是利率较大掣肘。更何况5年期LPR已经超预期降。不过，我们对今年全年国内流动性继续降息依然持乐观态度。4）关键时间点：3.5两会、3月中经济数据、3.19美联储、4月底政治局会议、年报一季报披露期。

　　配置方向：1）短期看科创为代表的小盘成长，具备最强的估值盈利双击赔率，现阶段胜率也较高。具体关注海外产业映射的AI相关的AI芯片、算力、服务器，业绩相对坚挺+设备更新受益的高端制造，如电新电表、机床、机器人、工业母机等板块。后续继续聚焦年报一季报业绩有保障的方向，提示关注业绩不及预期的潜在风险。2）中期看更坚挺的核心资产&红利。消费医药等核心资产胜率和赔率均中等偏上，下行风险较小，当前低位吸筹窗口期。红利方向仍有一定共识，相对收益有基本保障。推荐关注红利低波重仓和消费类现金流央企，后者主要集中在医药、食品饮料央国企。现金流稳定、分红比例提高潜力大、账上现金流多、潜在市值管理受益。

　　风险提示：全球经济下行超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。