西部证券-天孚通信-300394-2023年报&24Q1业绩点评：光引擎高增长，生产良率和效率有望逐步改善-240428

　　公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年全年实现营业收入19.4亿元，同比增长62.04%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营业收入7.3亿元，同比增长154.95%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长202.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年公司实现收入和利润端的逐季度持续加速攀升。23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2.9/3.8/5.4/7.3亿元，同比增长1.5%/28.0%/73.6%/138.8%；分别实现归母净利润0.9/1.4/2.0/2.9亿元，对应净利率分别为32.1%/38.2%/37.6%/39.6%。收入高增长主要得益于AI算力需求的增加，带动高速光器件产品需求的增长。公司持续进行信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。

　　光无源器件稳步增长，光有源器件高速放量。2023年光无源器件/光有源器件收入分别同比增长23.3%和242.5%，收入规模快速提升下，盈利能力提升明显。2023年公司毛利率/净利率分别为54.3%/37.7%，同比提升2.7/3.8pct，光无源/光有源产品的毛利率分别为60.3%/44.8%，同比提升5.2/8.0pct。费用端，销售/管理/研发费用分别增长1.2%/32.0%/16.7%。

　　24Q1收入环比微幅下降，主要由于人员切换下产能提升存在瓶颈、大规模扩产时生产良率和效率承压、日本地震带来原材料紧缺等原因。在行业需求旺盛背景下公司供给受限，需求响应度上不及预期，相关问题后续有望逐步缓解。24Q1毛利率/净利率分别为55.5%/38.2%，环比微幅下降。24Q1销售/管理/研发三大费用合计增加4066万元，主要受股权激励费用影响。下半年泰国产能逐步释放，生产良率和效率有望逐步改善，带动业绩持续高增长。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润15.1/20.5/26.8亿元，对应PE分别为41/30/23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：扩产节奏不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。